银行股滞涨缘自政策不确定

　　7月中旬以来，银行股走势一直滞胀并且重心不断下移。分析银行股如此表现的原因，我们认为主要是政策预期的不确定性造成。“君子不立危墙之下”。资本市场最厌恶的就是不确定性。政策不确定性来自货币政策、房地产调控政策及银行监管政策的走向。

　　首先在货币政策方面，此前央行东北分行行长表示争取国家允许东北率先开展存款利率上浮试点，让市场看到了非对称加息的可能性。但央行行长周小川表示，要保持商业银行合理的利差以鼓励商业银行放贷积极性，也似乎透露出短期内进行利率市场化的可能性不大。从高层表态上，加息方式选择一直没有明确预期。

　　其次地产调控政策方面。在号称史上最严厉的房产新政出台后，房价也略有下降，政策进入观察期。但近期地产成交量逐步回暖，8月反弹剧烈，部分城市房价创出历史新高，使得市场担忧会引发政府对地产的新一轮调控。因此，今年以来贯穿银行股调整行情始终的地方融资平台贷款质量最终能否成功化解仍是市场的一个心结。

　　最后监管政策上，先是市场传闻银监会将引入新的监管指标——拨备率，要求银行的拨备对贷款的比例达到2.5％，这一政策如果试行会对部分中小银行业绩形成较大冲击，且拨备从严的趋势是确定的，不确定的是银监会是否会采取分类对待的政策及达到这一标准的期限。另外近期27国央行包括中国一致达成巴塞尔协议III，将采取更严格的资本标准、更高的资本充足率，以及强调逆周期的资本缓冲。如果中国银监会引入逆周期的资本缓冲，会在未来加大中国上市银行的再融资压力及继续降低银行的杠杆率从而影响股本回报水平。

　　短期加息可能性不大

　　昨日上证指数下跌36点，跌幅1.34%，银行股指数跌1.10％。行情的调整和加息传闻有关：一则是市场传闻银行保值储蓄补贴重出江湖；一则是传闻央行加息。

　　但仔细分析，我们认为两者的可能性均不大。保值储蓄补贴我国曾在1988年和1993年试行过。保值储蓄补贴是计划经济的产物，当时就有人质疑，因为它扭曲了利率弹性和利率的价格信号。现在在利率市场化的大趋势下，我们认为重新出台保值储蓄补贴的可能性不大，况且国家现在连5％的存款利息税都没有取消。即使实施，保值贴补率也不应由银行来承担。我们认为这个时点加息也不成熟。中国经济未来的不确定性依然较多，地方融资平台债务的风险也需化解，因此在这个时点加息政策的使用会非常谨慎。

　　其实，加息传闻已流传多次，这次加息传闻再次风生水起，主要是8月3.5％的CPI涨幅再次触动了投资人紧张的神经，加之市场近期一直处于横盘态势，一个利空消息的出台就会导致市场选择向下。

　　银行股已处底部区域

　　我们认为未来一段时间银行股还是会随大盘同步波动，直到相关的不确定性政策靴子落地。

　　首先，行业基本面缺少来自正面的推动力：规模增长一直处于严格监管下，3：3：2：2的投放进度被严格执行；二季度行业息差回升好于市场预期，但多方面因素决定息差未来回升的空间十分有限。相反，由于涉及平台贷款分类、拨备计提标准以及贷款总的拨备评价标准存在不确定性，行业短期的业绩增长预期不断受到扰动。

　　其次从政策面看，银监会对平台贷款分类的最终态度和贷款总拨备评价标准的认定目前还存在不确定性，以及近期房地产成交量的大幅回暖，特别是部分城市房价创出历史新高是否会引发政府对地产的二次调控目前也未可知。

　　但底部的估值水平使得行业估值向下的空间也不大。目前行业2010年PE为10.57倍，PB为1.60倍，相对大盘整体估值的比例为68％，横比纵比都处于历史最低水平。即使经济二次探底，房价出现波动，银行股目前的估值也是具有支撑的。毕竟目前中国包括全球的经济都好于2008年，房价也不可能出现较大下跌。 （中原证券 南汉馨）