证券时报记者 申 木

　　虽然股东减持套现在证券市场司空见惯，但9月15日银泰系再次大笔减持百大集团（600865）的消息还是引起了投资者的广泛关注。银泰系的减持行为可能预示着百大集团的商业地产之路前景不妙。

15%

　　银泰系已累计减持百大15%股份　　

　　大手笔套现

　　银泰系退意坚决

　　9月15日，百大集团披露，同属银泰系的股东浙江银泰百货有限公司和杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司自今年4月份至9月14日合计减持1881.2万股公司股份，占百大集团总股本的5%，套现约2亿元。

　　这不是银泰系首次大规模减持。自2009年6月份首次披露减持百大集团股份以来，银泰系的减持速度和数量都非常引人关注。

　　2009年6月1日百大集团公告称，上述两股东合计减持股份1751.57万股，占公司总股本的4.66%。两个月之后，百大集团再次披露，截至2009年8月11日，银泰系又已通过上交所交易系统售出百大集团股份1881万股，占总股本的5%。在短短不到5个月的时间里，银泰系累计减持百大集团近10%的股份。加上此次银泰系减持的股份，自2009年6月至今，银泰系已经累计减持百大集团15%的股份，当初为争夺百大集团控股权而投入的约6亿资金大部分已经收回。

　　“从银泰系的减持行为来看，银泰退出的态度非常坚决，可能预示着百大集团的商业地产项目推进不妙。”一位长期关注百大集团的投资者表示。

　　该人士指出，从股价的走势来看，2008年5月百大集团完成股改复牌后是一个好的减持时机，但是当时银泰系没有出手，而是等到百大集团开始酝酿转型商业地产之时。而且当百大集团明确转型商业地产之后，银泰系仍旧没有放松减持的步伐。这表明已经获得杭州百货大楼等20年委托管理权的银泰系并不看好百大集团正在进行的商业地产项目。当然这可能只是一个巧合。

　　600%

　　百大债务从2.25亿增至16.11亿，增长超600%　　

　　债务猛增

　　百大集团力不从心

　　早在今年4月份股东大会期间，百大集团原董事长徐刚就对外表示，百大集团正在推进的庆春广场商业地产项目将给公司带来相当大的资金压力。

　　据了解，由绿城集团和百大集团双方共同拍得的庆春广场商业地产项目土地出让金高达26.5亿元。其中百大集团方面占70%股权，绿城集团方面占30%股权。按此计算，百大集团方面要为此支付18.55亿元的出让金。

　　自2009年11月支付首笔5.3亿元出让金开始，原本资金宽松、曾屡屡对外放贷的百大集团陷入了资金紧张状态。2009年公司经营活动现金净流量从2008年末的800多万元变为-4.3亿元，并增加了3.8亿元的借款。

　　今年随着土地出让金的继续支付，百大集团进一步陷入债台高筑、入不敷出的境地。不久前百大集团披露的半年报显示，大量增长的外债已经成为公司资金的最主要来源。今年上半年公司的短期借款余额已经达到10亿元，长期借款余额也增长到4亿元，新增净债务超过10亿元。自2009年百大集团确定发展商业地产以来，公司的债务水平从2008年末的2.25亿元猛然增长到16.11亿元，增长超过600%。

　　虽然现金流量表显示，截至今年6月30日百大集团尚有现金及现金等价物余额6.36亿元。但是记者从百大集团了解到，该款项可能将用于支付剩余的土地出让金。据之前的合同，该土地出让金剩余13.25亿款项将分别于今年7月3日和11月3日前全部支付完毕，其中百大集团方面要支付5.3亿元。

　　这意味着通过大量借债支付完土地出让金之后，百大集团基本上无钱可用。更重要的是，高达16亿元的债务中有10亿元短期债务很快将至偿还期，以百大集团现有的盈利能力和获取现金的“造血”能力，很难依靠自身的实力偿还债务。

　　1.85倍

　　18.55亿土地出让金是百大原总资产的1.85倍　　

　　实力薄弱

　　商业地产项目前景难料

　　从百大集团近两年的财务报表可以发现，庆春广场商业地产项目过于庞大，超过百大集团承受能力是造成其陷入财务困境的主要原因。

　　公开信息显示，2008年末百大集团账面总资产仅10.03亿元，扣除债务后的净资产仅为7.76亿元。而庆春广场商业地产项目仅土地出让金就高达26.5亿元，其中百大集团需要承担的金额达到18.55亿元，是其原来总资产规模的1.85倍。

　　上述人士认为，其实百大集团因为土地出让金而陡然增长的短期债务可以通过抵押贷款的方式变为长期贷款来解决，但是更为庞大的项目建设资金将成为新的困难。在当前房地产调控政策趋严的形势下，百大集团继续通过大规模举债的方式筹措资金已经相当困难，进行股权再融资的可能性也非常小。

　　“可以预见，今年11月份支付完土地出让金之后，庆春广场项目将面临无米下锅的窘境。”上述人士认为。除非百大集团的大股东西子联合控股有限公司施以援手，提供巨量的资金，否则百大集团可能的唯一选择就是出让该项目的股权，让绿城集团或者其他新的战略投资者承担后续发展资金。

　　在引进战略投资者时，处境被动的百大集团极有可能因接受对方苛刻的条件而使上市公司利益受损。

　　即便解决了后续建设资金问题，百大集团面临的压力也将难以减轻。因为不论如何选择，只要继续进行庆春广场商业地产项目开发，背负巨额债务的百大集团将面临极大的利息支付压力。即便按照5.31%的一年期贷款利率计算，百大集团现有的约14.7亿元贷款将使得其每年新增至少7000万元的利息支出。这相当于近年来百大集团的年平均净利润。更何况当前很多房地产公司获得资金的综合利率超过12%。百大集团面临的利息支付压力可想而知。

　　另外值得关注的是，在百大集团面临如此窘境的当口，2009年1月上任的百大集团原董事兼董事长徐刚于今年7月提出辞职。这是巧合，还是某种暗示？或许将会很快揭晓。