投资要点

　　●公司经营拐点渐显，预计动物疫苗利润将呈爆发式增长。此外，河南饲料业务仍值得看好。

　　●不考虑细胞悬浮技术降低成本因素，预测2010-2012年公司每股收益为0.49、0.94、1.3元，首次给予“强烈推荐”评级。

　　●风险提示：饲料及植物蛋白原料成本可能继续加大。

　　动物疫苗市场空间广阔

　　我国兽药快速发展，2000-2009年复合增长率达到29.57%。2010年全国动物疫苗市场约58亿元左右，未来增长空间较大。由于动物疫苗的任何瑕疵都有可能给养殖者造成巨大的经济损失，甚至威胁人类的健康，所以动物疫苗是国家管制类生物制品，进入技术、资金、以及国家生产许可壁垒较高，竞争格局相对稳定。同时，我国猪肉价格比今年低谷时期环比上涨31%，玉米等饲料原料价格小幅上涨，趋于稳定，猪粮比回到盈亏平衡点6：1以上，每头猪的盈利达到120元左右。我们认为养殖业触底回暖是大概率事件。

　　动物疫苗业务快速发展

　　2010年上半年天康生物(002100)牛羊口蹄疫以及猪口蹄疫业务增长较快，带动兽药业务同比增长116.64%，动物疫苗的净利润贡献占全部利润的63.3%。公司已形成以新疆为中心，向外逐级辐射至全国的销售网络。据了解，公司的动物疫苗产品在福建、四川、山东、河南等养殖大省，以及新疆周边的甘肃、西藏等地具有一定的优势。

　　公司今年已经被农业部确定为国内12家定点生产猪蓝耳病弱毒苗的生产企业之一，猪蓝耳疫苗将实现零的突破。我们预计公司猪蓝耳弱毒苗有望实现1亿左右的销售额，同时公司将筹划新建GMP车间，届时高毛利（75%左右的毛利率）产品猪蓝耳弱毒苗产能得到释放。

　　口蹄疫产品方面，据测算，上半年公司牛羊口蹄疫同比增长87%左右，目前市场占有率有望超过25%。下半年公司猪口蹄疫合成肽疫苗疫苗投入市场，将带来新的盈利增长点。

　　其他业务也有亮点

　　我们预计下半年随着猪肉价格触底回暖，养殖业复苏将成为大概率事件。据了解，上半年河南宏展饲料亏损主要是由于上半年部分原料远期合同价格比市场价格要高300-450元/吨左右，下半年随着合约基本履行完毕，河南宏展目前锁定的原料价格比市场价还要低一些，成本将得到了有效控制，且随着养殖业回暖，饲料成本转嫁能力加强。河南宏展在河南的市场占有率约5%，未来将和新疆公司集中采购、降低成本，并逐渐复制新疆公司的营销模式，有望在河南市场占据更多的市场份额。

　　此外，植物蛋白将成新亮点。公司是新疆最大专门从事植物蛋白生产的企业，植物蛋白业务不仅能够带来丰厚的利润，也将为饲料生产提供稳定的棉粕原料。公司棉粕蛋白含量较高，替换豆粕优势明显。不过随着棉油、棉粕价格回升，成本压力仍然较大。我们预计奎屯植物蛋白公司今年能达到达到满产状态，可以加工棉籽12万吨。但由于成本压力较大，阿克苏12万吨新生产线产能不会得到完全释放。

　　盈利预测与评级

　　不考虑细胞悬浮技术降低成本因素，预测2010-2012年公司每股收益为0.49、0.94、1.3元。动物疫苗是国家管制类行业，进入壁垒高，产品毛利高，市场空间较大。公司作为新疆唯一医药上市公司，有望成为政策重点支持对象。我们首次给予公司“强烈推荐”评级，按照2011年动物疫苗30倍市盈率、饲料及植物蛋白35倍市盈率，6个月内目标价28.25元。 （华创证券研究所）