为了资产并购或增加流动资金，上市公司经常通过定向增发来募集资金，且定向增发价格往往低于市场价格，以此来吸引机构投资者。对于机构而言，较高的折价意味着相对稳定的收益，只是1年的锁定期会给投资者带来系统性的风险，一旦市场出现转折，投资者参与定向增发风险就会增加。

　　为了规避锁定期股价下跌风险，定向增发的投资者可以运用股指期货来进行主动性套期保值。所谓主动性套保是根据股指的趋势性走势来寻找套保机会，当股指出现趋势性下跌时，投资者可以做空股指期货，用股指期货的盈利来弥补股价下跌的损失，由此可规避锁定期股票下跌风险。运用股指期货套期保值，除了套保时机的选择之外，重要的是要算出相应期指套期保值选择的合约和套保的手数。

　　这里笔者用南方航空作为案例来解释如何进行期指套保操作。南方航空拟于近期向包括南航集团在内的不超过10名特定投资者，非公开发行A股17.7亿股，募集资金总额合计不超过100亿元。

　　南航定向增发锁定期在2010年12月至2011年12月，从时间上看，选择远月合约作为套保合约较为合适。尽管远月合约流动性较差，对冲成本相对较高，但由于1000万客户头寸所需要的期指套保数量并不多，而且远月较高基差将逐步收窄完全可以抵消2-3点的冲击成本，因此建议选择1103合约进行套保交易。

　　计算套保手数，要先计算南航相对于沪深300指数的贝塔值，通常运用GARCH模型来计算贝塔值，对比从2009年4月至今的南航和沪深300指数日收益率，推算出南航相对于沪深300指数的贝塔值等于1.13。截至9月16日，沪深300指数2857.79点，同期，期指1103合约价格2940点，1103合约套保的数量=（1000万/（2940*300））*1.13=12.8手，折合13手。由此需要保证金为=2940*300*13*20%=230万元。过去1年中，沪深300指数最大的涨跌幅最大绝对值为5.6%，按照5倍的杠杆计算，就是28%的期指波幅，由此建议扣除头寸保证金之外，至少保留30%比例的可用资金，以防范期指剧烈波动引发的强制平仓风险。结合持仓保证金和可用资金比例，最终建议股指期货账户投入资金约为298万元。

　　以上只是介绍如何计算南航的套保头寸和账户资金规模的方法，实际计算数量要根据套保当日的数据来具体计算。总之，通过运用股指期货套期保值策略，定向增发投资者可以尽可能降低股市的系统性风险。 （招商期货 侯书锋）