高赛尔研究中心 于 磊

　　国内中秋小长假期间，国际黄金现货价格逼近1300美元，纽约期金12月合约最高到1301.60美元。对当前黄金市场的强势，主流看多的观点一般可分为四类：看好年末消费旺季行情；忧虑欧债危机死灰复燃；美国量化宽松货币政策重启以及朝鲜半岛、中日之间地缘政治冲突加剧。其实以上四点如果仔细推敲都有牵强之处，后市的黄金可能抛开基本面因素继续冲高，出现资产泡沫阶段的暴涨暴跌格局。

　　金价快速走高对黄金整体消费必然产生抑制作用，笔者担心年底会出现旺季不旺的局面。其实在世界黄金协会第2季度的消费供给报告中，实物需求已经开始出现萎缩，实物需求创过去5年以来的最低水平，只有516吨。因为工业需求比较固定，以此推算，如果岁末两季的珠宝需求不能维持在平均420吨的水平，黄金总需求必将创出10年来的新低。另一方面，伴随金价迭创新高，虽然来自银行的黄金抛盘受制于新的央行售金协议每年不能超过400吨，但矿产商一定会加大市场供给。根据巴克莱资本今年3季度的报告，供需缺口将达到1008吨左右，这还是排除了ETF自然增长和金商套保盘减少后的数据，此时的市场均价不过1100美元，现在来看这个缺口可能更大。事实上，仅靠个体金融需求和市场情绪支撑的1000吨供需缺口，将成为后市最大的不安要素。一旦黄金市场因美国失业率降低，回归基本面，市场极易出现暴跌。

　　欧债危机近期确实因为质疑银行压力测试和德国7月经济数据放缓而重新浮上水面。面对外界的质疑，欧元一度回落到1.25-1.26一线，紧接着迅速完成了触底反弹。试想此前已经采取了7500亿欧元的刺激计划，如果欧元区真的不能稳住，将会出现比次贷危机还严重的经济危机，这样黄金和其他大宗商品根本无法独善其身。因为二次探底的威胁，黄金得到追捧的逻辑，在长期来看并不是那么充分。

　　美元的疲软应该跟奥巴马近期的言论密切相关，在外汇市场从来就是经济服从政治。奥巴马高调声讨中国汇率政策，并推出500亿“铁公基”计划，其实是应对即将到来的中期选举而使出的政治手腕。因为追求环保可持续发展模式的美国，注定不可能重回基础制造的老路，再说美国本土也缺少基础制造必须的廉价劳动力和一批适龄的熟练工种，所以中国汇率的变化不会改变现美国的失业状况。而且，美国的个人消费支出占GDP的比例达70%左右，奥巴马上台后所作的工作无一不是在巩固国内的消费能力。在国际分工清晰的今天，让美国向基础制造出口转型既收效甚微又不切实际。他的经济政策的主轴还是固本清源，以良好社会保障制度，催生私人部门的消费力。这样的措施虽然收效缓慢，但形成的底部比政府单一依靠基建投资要扎实可靠。因此，奥巴马的新支出计划和逼迫人民币升值的举动，更像是在为选举讨好“蓝领工人”而采用的权宜之计。现实中，关于新支出计划暗示原刺激计划失效的担心，确实在一定程度上动摇了投资人持有美元的信心，但鉴于美国复杂的整体结构，等国会通过美国版的“铁公基”计划时，说不定美国的消费已经恢复正常。届时计划本身已经没有意义，其带来流动性过剩的担忧也显得多余，但美元真正的就业性复苏来临，将可能压垮已身在泡沫中的金价。

　　大宗商品大多是以美元或英镑直接标价的，世界黄金协会的研究资料都表明黄金对与美元相关的突发事件反应特别激烈，例如“9.11”恐怖袭击。但近期的地缘政治因素不存在扩大矛盾的基础，借此强调地缘政治因素就显得有些牵强。

　　在笔者看来，现在的黄金运行轨迹有些脱离基本面。资产泡沫的表现就是市场会自动过滤利空，而夸大利好。后市还能被利用的消息就是通胀的全面爆发，届时黄金很有可能进入暴涨暴跌的泡沫阶段。