近期我们调研了好当家（600467），与公司高管进行了交流。我们的主要观点是：适宜规模化海参养殖的海域稀缺，预计未来全国海参养殖量增速趋缓，而消费升级引起的海参需求量持续增大，因此海参价格有较大上升空间。我们认为，拥有丰富海域资源和海参养殖经验的企业将长期受益。

　　海参价格呈上升趋势

　　近年来，全国海参需求量逐年提高。济南市场是海参消费大市，消费量占全国海参消费量的40%。2003年以前，济南市场海参专卖店仅有不到10家，现在扩大到400多家。2006年以前，仅有10%的消费者购买海参用于自己消费，现在40%-50%的消费者购买海参用于自己消费。目前，国内主要海参消费市场集中在辽宁、山东、吉林、黑龙江、北京、广东和香港等沿海地区和较发达城市。随着海参的营养价值不断得到内陆消费者的认可，以及未来冷链物流的适用，我们预计未来内陆地区鲜海参消费量将逐年增大。

　　近5年，海参养殖面积快速扩大。2008年，全国海参养殖面积达到132万亩，较2003年增长109%，海参产量较2003年增长141%。而我国沿海适宜规模化海参养殖的浅海海域总面积有限，40-60米海域底播养殖成本过高，我们预计未来海参养殖量的增长将逐年趋缓。

　　目前，国内海参市场已经形成了供不应求的态势，海参价格逐年升高，今年8月海参价格高达210元/公斤，较去年上涨10%左右。

　　我们认为，消费升级引起海参需求量逐年提升，而围堰海参养殖海域稀缺，将导致海参供给趋紧，未来海参市场供求失衡将导致海参价格逐年提升。因此我们看好目前拥有稀缺海域资源和海参养殖经验的上市公司。

　　享有丰富海域资源

　　好当家主营业务是养殖业、捕捞业和冷冻食品加工业，其中养殖业占比42%。养殖业主要包括海参养殖和海蜇产品，其中，海参养殖占比57%。

　　公司一直力求在海参养殖领域做大做强，逐步扩大市场占有率。目前，公司拥有23.6万亩可使用海域，其中包括1万亩自有海域、22.6万亩拥有海域使用权。

　　山岛海域在投礁试验中。我们预计9800亩围堰海域明年5-6月可以合拢，开始养殖海蜇，海蜇养殖期结束后开始参池改造，预计2011年3月开始投海参苗，2012年可以捕捞5%-10%，约49-98吨；2013年可捕捞70%左右，约686吨，贡献利润5000万左右。

　　公司从2003年开始进行海参养殖，期间一直在反复实验试图寻找最优海参养殖方法。目前正在进行的参池改造可大大提升海参捕捞量。去年公司已改造6000亩参池，预计今年底到明年3月将进行余下6000亩参池改造。

　　其他业务毛利高

　　公司的另外两项主营业务——海蜇和对虾养殖毛利率均较高，分别为80%和50%左右。公司充分利用稀缺的海域资源，海水上层养殖对虾，中层养殖海蜇，底层养殖海参，最大限度的利用资源。

　　假如9800亩围堰明年5-6月顺利合拢，公司可养殖1-2茬海蜇，为2011年贡献收入约4000万元，利润3200万元。

　　盈利预测

　　2009年底，由于低温提前结束捕捞期，公司参池里保留了较多可捕捞海参，预计2011-2012年，海参销售量增长率将保持20%以上。我们预计2010-2012年公司EPS为0.21，0.33和0.46元，给予“推荐”评级。 （长江证券研究部 乔 洋）