9月份以来人民币兑美元升值速度明显加快，从月初的6.81升至近期的6.70，升幅为1.6%。我们认为人民币的长期升值趋势没有改变，但对第四季度的短期走势而言，支持升值的因素和保持稳定的因素将同时存在，这可能使人民币最终升幅有限，但期间走势震荡将会加剧。我们认为，支持升值的短期因素包括：中、美通胀水平的差异导致市场对人民币和美元息差的预期扩大；美元指数可能继续走低；美国施加的政治压力。而保持稳定的因素包括：未来数月中国出口增速可能有一定幅度下降。

　　升值因素之一：中国较高的通胀将增强市场的加息预期。8月份中国CPI同比增长3.5%，而美国同期通胀只有1.1%。展望第四季度的通胀走势，在食品价格上涨的影响下，中国CPI涨幅难以明显下降，甚至可能小幅走高，预计9月份CPI涨幅将达3.6%，这无疑会增强市场的加息预期；而随着美国经济复苏步伐的放缓，预计未来数月美国的通胀将持续下降，市场和美联储对通货紧缩的担忧可能会加剧，这将加大美国放松货币政策的可能性，加息预期更是无从谈起。因此市场对人民币和美元息差的预期将扩大，从而增强人民币的升值压力。

　　升值因素之二：美元指数可能走低。在未来数月，一方面，美国经济复苏步伐放慢，通胀持续走低，市场对美国放松货币政策的预期将增强；另一方面，欧元区核心经济体经济复苏较好，通胀可能小幅走高。因此，虽然避险情绪的波动可能会使美元短暂走强，但两相对比，决定汇率短期走势的息差预期可能朝有利于欧元的方向发展，美元指数可能将继续走低。在美元走低的情况下，人民币兑美元将承受被动升值的压力。

　　另外，11月份的美国中期选举以及G20会议的召开，也使人民币承受更多政治压力。

　　保持汇率稳定的因素则是中国出口增速下降。中国8月份出口仍保持快速增长，同比涨幅为34.4%。但展望未来数月，考虑到去年同期基数的提高，以及东盟等新兴市场采取紧缩政策等因素的影响，出口增速将出现下滑，预计9月份出口同比增长约25%。虽然有上述诸多支持升值的因素存在，但如果政策当局认为出口下降过快，其仍有动机和足够的能力保持汇率的短期稳定。 （交银国际 李苗献）