国泰君安 桑永亮 蔡鼎尧

　　我们认为，各国的汇市干预潮将引发“汇率战争”，进而引发全球货币系统性贬值，从而刺激有色金属等资源品价格上涨。具体分析如下：

　　1、“汇市干预潮”引发货币整体贬值

　　全球尤其是美国的经济低迷，是诱发“汇率干预”的根本原因。

　　美元贬值推升其他国家货币。美国房屋、就业、销售等数据表明，美国经济复苏势头在最近几个月放缓。美国继续推行的“量化宽松”货币政策，制造了大量流动性，在推动美元进一步贬值的同时，也导致别国货币升值压力遽升。自6月底以来，欧元对美元升值了12%，巴西雷亚尔、日元、韩元等其他货币对美元也开始较明显升值。

　　世界各国开始争相干预外汇市场。9 月中旬，日本首次开始干预外汇市场，抑制本币升值以刺激出口。很快，此举引发巴西、韩国等经济体的竞相效仿。市场预期，将会有更多的经济体加入到这场全球“汇市干预潮”中。

　　“汇率战争”将导致全球货币系统性的贬值，这种风险预期将成为近期资源品价格上涨的刺激因素。

　　2. “汇市干预”将刺激资源品价格上涨

　　影响金属价格的两个主要因素为供需和货币。

　　供需面上，2010年下半年需求增速回落，短期内也还看不到会导致其剧烈变化的因素。而货币层面，宽松货币政策其实已经推动今年下半年金属价格温和上涨。而“汇率战争”可能会在短期内进一步刺激金属价格。工业属性较弱的黄金已经创出了新高，预计工业金属里金融属性最强的铜以及资源紧缺的锌等金属也将在短期内创出新高。

　　3. 资源类似库存，多者坐享升值

　　在货币贬值导致资源升值的过程中，理论上讲，所有资源升值幅度应该是相同的。那么“储量价值/市值”越大的公司，对货币贬值的敏感性就会越高，也在升值中将会越受益。从这个角度看，我们推荐紫金矿业、江西铜业、宏达股份、西部矿业、锡业股份、中金岭南。

　　4. 相关股票估值较低，横盘已久且成突破之势

　　以上6只股票动态市盈率基本处于20-40 倍之间，无论在有色板块中横向比较，还是与历史估值纵向比较，都属于偏低的水平。而且这些股票从2009年下半年以来，一直处于横盘整理状态，而同期黄金、铜等金属价格总体看是温和上涨态势，因此我们认为这些股票价格在蓄势，上涨需要的是一个触发点：触发金属价格进一步上扬，也触发投资者买入这些有色白马股的热情。目前，“干预汇率”将成为刺激金属价格的导火索，近期有色股的大涨，也将激起投资者关注有色的热情。

　　综上，我们判断这6只股票首先从估值上看具有安全边际，同时基于对货币贬值大趋势的判断，我们认为有色金属价格及股票价格上涨将可以形成趋势性机会。