齐鲁证券 刘昭亮

　　我们认为，从国内和国际范围来看，煤炭股迎来了投资机会，理由如下：

　　国内环境来看，首先，前期煤炭股的下跌充分释放了行业景气下降风险。9月以来，部分宏观经济数据以及煤炭行业的基本面均有迹象显示：煤炭行业景气开始进入景气寻底的后期阶段。从目前的煤炭库存和宏观经济数据基本可证实以上判断：PMI指数止跌回升，结构调整、淘汰落后产能等政策效应短期内不会对煤炭需求产生重大影响。动力煤价格下跌空间非常有限，10 月份将重新出现反弹。目前国内动力煤价格调整基本结束。

　　国际环境来看，近期海外煤炭股走势远强于国内煤炭板块走势。美元指数持续下跌，带动大宗商品价格大幅走强，海外股市表现强劲，其中H股煤炭的走势也非常凌厉，AH股价差进一步扩大，比价效应非常明显。而在通胀预期的背景下，海外资本市场对资产价格的挖掘要认识得更加清晰，煤炭作为资源品价值将逐步得到市场的认同。因此，我们认为，在基本面稳健向好的背景下，以中国神华为首的高折价、低估值煤炭股，收益将远大于风险。

　　我们看好4季度煤炭板块的投资机会。推动股价上涨的催化剂可能来自于两个方面：一是国务院推动煤炭行业兼并重组后续政策的落实，未来政府对煤炭企业兼并重组的支持力度将会逐步加大，以财税金融政策支持大型煤炭企业集团并购、重组和整体上市，为煤炭企业做大做强扫清障碍。二是美元贬值推升原油价格上涨，煤炭现货价格有望企稳回升。

　　目前，第二个催化剂终于兑现，继续做多契机已经来临。对前期影响煤炭板块的一些基本因素，我们持如下看法：

　　淘汰落后产能与节能减排。从9月份的煤炭价格走势来看，并未出现显著下跌，结合煤炭库存与煤炭进口数据，我们认为节能减排对煤炭需求难以形成实质性冲击；如果短期内并没有对煤价形成有效的影响，则未来压制煤炭乃至整个周期性板块的重要因素是政策紧缩预期，目前，房地产“二次调控”终于靴子落地。我们认为政策性风险已经阶段性释放完毕，另外，房地产市场对周期性行业的影响应区分对待，只要新开工项目维持高位，房地产供给的上升，无论是商品房、保障性住房还是基础设施建设，将持续拉升煤炭需求惯性增长，而短期房地产价格的变化所带来的更多的是政策心理预期——在目前政府调控的思路和背景下，煤炭股最理想的投资环境是房地产价格保持平稳。

　　美元指数持续下行，原油大涨至5个月以来的高点，煤炭股的投资环境大为改善，煤炭股趋势性上涨可期。

　　综合而言，我们继续看好以盈利为基础，以“产业整合、兼并重组”为导向，区位优势与外延扩张能力相结合的投资思路，建议关注：中国神华、恒源煤电、兖州煤业、国阳新能、山煤国际、欣网视讯、西山煤电、平煤股份、冀中能源、煤气化、兰花科创。