广发期货发展研究中心 张卉瑶

　　世界经济自从走出金融危机的底部以来，原油价格总体一直在60-80美元的区间波动。国庆假期国际油价走出了一波较为凌厉的上涨行情，中期来看有望走出85美元区间，长期值得看好。

　　从最为关键的美联储的动向来看，此次金融危机动摇了人们先前对货币政策目标和手段的理解。关于目标，它粉碎了通胀受控和价格稳定是促进经济增长及就业的必要充分条件这个假设，同时也改变了央行只应专注于将通胀率维持在目标水平附近的看法。也就是说，央行可以提高对通涨水平的容忍程度，通过全球通胀来摆脱经济下行的危险。对于高度受到美元和利率影响的原油来说，无疑是发起多头入场的信号。

　　落实到具体的推动原油上涨的理由，首先，海外市场的低息政策将为大宗商品注入水源，债市、股市和大宗商品市场对央行利率预期十分敏感。为了应对日元上涨的压力，日本政府再次把利率降低至零的水平。而美联储则向市场注入流动性，将导致美元利率持续走低。对市场投机者来说，这无疑是难得一见的市场良机。他们纷纷利用低息的美元和日元寻找套利机会，利率较高的新兴市场就成为首要选择。他们推动全球股市上涨，反过来又助推大宗商品的上涨。原油作为较为滞涨的品种，后市有望走出震荡区间。

　　其次，美元的弱势也是推动原油上涨的重要因素。美联储最近的会议纪要显示，如果经济复苏仍然缓慢，则会考虑额外的货币宽松政策，美联储将密切关注增长，失业等指标，并且明确将长期购买政府债券设定为此新一轮量化宽松的技术解决方式。这将会长期维持和确认美元的弱势地位。美国就业数据的再次走弱则加强了市场关于美国新一轮定量宽松的预期。笔者认为，美元持续弱势，对原油而言易涨难跌。

　　美元弱势以及美国外交政治博弈一系列压力将导致人民币升值预期加强，助推原油上涨。一方面，人民升值将会增加人民币的购买力，中国大量进口原油，购买力增强将会增加原油的需求。近期原油热炒的一个话题之一就是9月中国原油进口量同比增长35%，达到创纪录的每日567万桶升。这在稍早对市场构成支撑。另一方面，人民币升值预期增强，将导致人民币短期加息可能性减少，资金面宽裕将会助推做多热情。

　　从原油的基本面情况来看，后市的寒冷天气将会是一个炒作的话题。原油库存较2009年的高位按年增加了2460万桶，汽油库存也增加了1750万桶，但馏分油库存却只多了670万桶。由于汽油库存过高，外界普遍预期，未来两个月炼油厂将实施比以往更持久规模更大的维修计划，以试图限制汽油库存进一步上升。而且当11-12月复工时将维持低速运转。延长维修期和维持低运转应能限制汽油库存进一步积聚，但却可能令市场馏分油相对短缺。美欧近期降温较为厉害，市场纷纷预期今年将会经历一个前所未有的寒冬天气，后市或将是一个炒作话题。

　　结合技术面的分析，后市有望走出85美元的震荡区间，区间上移85-95美元，有望见到100美元大关。