上海证券基金评价研究中心 王 毅 代宏坤

　　在2007-2010年，统计的68只股票型基金中运作费率最高的为5.01%，最低的为1.91%，差异显著。在统计的65只混合型基金中，运作费率最高的为8.14%，最低的为2.03%，差距比股票型基金更大。

　　在股票型基金中，最近3年，运作费率大于4%的基金组的年化净值增长率为12.6%，而运作费率为3%-4%的基金业绩为10%，在其他的等级，也没有发现费率与业绩的显著关系，偏股型基金也是如此。可能因为国内基金的年收益较高，波动性也较大，运作费率对业绩的影响并不明显。

　　海外成熟市场的历史统计数据表明，指数基金常常能打败市场上多数主动管理型基金。一个很重要的原因是指数基金的费率比较低，在长期复利的作用下，成本上的细微差别引起了业绩的巨大落差。在中国基金的总费率中，同类基金的申赎等销售费率都差不多，主要的差别是基金的运作费率。基金运作费用除了支付给管理人和托管人的费用外，还包括支付给渠道的销售服务费、给券商的交易佣金以及一些必要的信息披露费用等，这些均要从基金资产中列支，运作费用是投资收益的“隐性杀手”，高运作费率的基金从长期看降低了投资者的获利水平。我们的研究发现国内基金运作费率与业绩关系不显著。

　　单只基金运作费率差异大

　　总体上，国内基金的运作费率在2007年后有了较大幅度的下降，且在随后的3年基本保持稳定。在2007年，股票型、偏股型基金的平均运作费率达到了3.87%，此后在2008年大幅下降到了2.78%，在2009年，运作费率又稍微回升到了2.85%，根据2010年中报测算的基金全年运作费率约为2.45%。费率下降的一部分原因是今年上半年的市场疲软，交易不活跃。

　　相对总体基金运作费率水平而言，单只基金之间运作费率差异较大。在2007-2010年，统计的68只股票型基金中运作费率最高的为5.01%，最低的为1.91%，差异显著。运作费率较高的基金包括东吴价值成长、泰达宏利稳定、建信恒久价值、泰达宏利成长、泰达宏利周期等；运作费率较低的基金包括鹏华价值优势、长信金利趋势、光大保德信核心、博时主题行业和广发聚丰等。在统计的65只混合型基金中，运作费率最高的为8.14%，最低的为2.03%，差距比股票型基金更大。运作费率较高的基金包括天治品质优选、新华优选分红、金鹰中小盘精选、大摩基础行业混合、嘉实服务增值行业等；运作费率较低的基金包括中银收益、嘉实策略成长、兴业趋势投资、富国天益价值、广发策略优选等。

　　基金交易费和管理费占大头

　　证券交易费和基金管理费是基金运作费中最主要的费用。对2007年到2010年的股票型基金和偏股型基金的分析表明，交易费和管理费加起来占基金整个运作费用的90%左右。三年中，股票型基金和偏股型基金的交易费用均值为1.125%和1.2725%，加上固定的基金管理费1.5%，构成了股票型基金和混合型基金运作费率2.88%和3.1%中的绝大部分。

　　相对基金固定的管理费率，基金的交易费率在逐步下降。基金交易费率在2007年达到了近年来的最高值，股票型基金交易费率为1.75%，偏股型基金为2.09%，到了2008年，分别下降到了0.92%和1.23%，而到了2009年，股票型和混合型基金的交易费率分别为0.99%和0.96%，根据上半年的情况推测的2010年的交易费率分别为0.85%和0.8%左右。

　　交易费率高是因为基金换手率高。相比国外每年65%-85%的换手率，国内基金的换手率非常高。在2007-2010年，我们选取的股票型和偏股型基金的平均换手率达到386.63%。其中，2007年牛市的整体换手率为486.8%，2008年熊市的换手率为342.7%，在 2009年下半年的震荡市中的换手率为330.4%，换手率在2010年上半年也保持了较高的水平。

　　基金运作费率与业绩关系不显著

　　基金运作费率与净值增长率没有显著的关系。在海外成熟市场，费率与业绩负相关的关系非常明显，即费率高的基金，在长期内业绩会相对表现不好，因此，投资者把费率作为购买基金的一个重要参考依据，回避那些费率相对较高的基金。

　　而在国内的统计中，没有发现基金费率与业绩有显著的关系，费率低的基金业绩不一定好，而费率相对高的基金，业绩表现也不一定不好。例如，在股票型基金中，在我们统计的3年时间中，运作费率大于4%的基金组的年化净值增长率为12.6%，而运作费率为3%-4%，其业绩也仅为10%，在其他的等级，也没有发现费率与业绩的显著关系，这样的结论同样能从偏股型基金中得到。这可能是因为在国内的市场中，由于基金的年收益在绝对值上较海外市场大，同时波动性也较大，运作费率与收益之间的差距相对来说比海外市场大得多，因此运作费率对业绩的影响就不明显。而在海外市场，收益的差距波动性不大，业绩差距不大，因此，费率的影响对于业绩的差距就比较大。但是，建议投资者在购买基金时，也最好把那些运作费率水平极端高的基金剔除掉。

　　主动管理型基金获得一定超额收益

　　主动管理型基金业绩超过经调整后的被动管理型基金。在2007-2010年，被动型基金的年化收益率为6.93%，股票型基金的年化收益率为12.37%，偏股型基金的年化收益率为13.45%。在三年中股票型基金的平均仓位为79.68%，偏股型基金的平均仓位73.70%，二者的平均仓位为76.69%。用一年期定期存款利率2.25%代表无风险利率，经调整后的被动型基金的业绩为5.84%。

　　主动管理型基金取得了一定的超额收益。在2007-2010年，股票型基金以平均2.88%的运作费率取得12.37%的年化收益率，净收益率为9.49%；偏股型以3.1%的运作费率取得13.45%的年化收益率，净收益率为10.35%。主动型基金整体的净收益率为9.92%。被动型基金的平均运作费率为1.24%，经调整的年化收益率为5.84%，净收益率为4.6%。在不考虑申赎等费用的情况下，主动型基金取得了一定的超额收益。