华泰联合证券 冯 伟 戴 爽

　　地方国资待注上市公司的资产有多少，难以统计，但我们预计总共至少在万亿元以上。

　　截至2007年底，我国国有企业的资产规模约为32.67万亿元，其中属于中央企业的部分约为14.79万亿元；属于地方国有企业的部分约为17.88万亿元。国内目前很多省市区域都明确发布了通过资本市场整合地方国资的具体文件，如上海、河南、黑龙江、浙江、安徽、江西、重庆、云南、山西、山东、广东、陕西等。很多地方国资部门不约而同将“十一五”末作为实施资产证券化的时间表。

　　自上而下梳理盘活国有资产，将是未来国资整合的主基调，地方政府整合当地国有资产的意愿较强。国资委2003年建立，到目前为止已经走过7年，中央、省、市三级的国有资产监管机构都已建立起来。但集约化程度仍然较低，校正国有经济布局是必要的。地方政府由于地方融资平台受到规范和整理，财政压力日渐凸显，预计未来大量地方财政支撑的项目将面临尴尬境地，地方国资整合能够有效解决其中部分问题，得到了地方政府的高度重视和大力支持。

　　央企目标接近尾声，预计下一步地方国资将接棒市场热点。地方国资证券化的主战场应该在金融、地产、核心产业和交通等四大领域。

　　上海：进入整合高潮

　　上海国资重组动作已进实质化。今年是《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》的最后一年。目前上海的国资证券化率只有25.4%，距离目标还相差较远。随着世博会渐入中场，上海市政府也可以腾出更多的时间，对这一度暂停的“难题”进行攻坚。粗略估算，2010年应有超过200亿元的国资资本通过各种方式实现上市，凸现“最后一年”攻坚之不易。

　　从重组案例来看，上海国资旗下资产的重组整合大致可以分为三类：一类是整体上市，集团规模较大而上市公司相对较小，母公司将优质资产注入上市公司做大做强；这一类型的公司有城投控股、交运股份、上海建工、上海汽车、老凤祥。当前有望走此种重组路径的，有隧道股份、上海贝岭、兰生股份、上海机场。第二类是合并同类资产，解决同业竞争，如上实发展、锦江股份，已经停牌的百联股份、友谊股份、中华企业、金丰投资也属于这一类型的重组，未来上海九百和新世界未来也存在被整合的可能。第三类则是借壳上市，通过剥离上市公司原有资产，使其成为壳资源，再注入优质资产。如借壳华立科技上市的开创国际以及借壳*ST雅砻上市的西藏城投。

　　除了以上三类重组整合以外，区国资委所属上市公司也是重点关注的对象：黄浦区的新世界、嘉定区的嘉宝集团、静安区的开开实业以及卢湾区的益民商业。此外，重组曾搁浅的申通地铁、上海梅林、兰生股份、三爱富等公司也存在较强的重组预期。

　　近期上海国资下属企业动作频频，同时市场对于上海国资整合给予了极高的关注度。但目前上海国企旗下80%以上的优质资产已经注入旗下上市公司，后续待注空间已经有限。

　　重庆：后劲十足

　　除了上海国资外，我们还可以关注哪些区域的国资整合尽管几乎所有地区国有资产证券化的冲动都非常强烈，但那些资源丰富、经济相对发达且历来利用资本市场较好的区域更容易站在前列，如环渤海经济圈、中部崛起经济圈、东部领跑经济区、泛珠三角经济圈和成渝新特区、振兴东北工业区等。

　　我们综合分析后，建议大家可重点关注重庆、广东、广西、深圳、江苏、浙江以及安徽、湖南等区域的地方国资整合机会。

　　重庆政策面：年初重庆市国资委主任崔坚曾宣布，除少数特殊行业外，2012年前将推动包括港务物流集团在内的21家国有企业整体上市，预计将通过资产证券化杠杆“撬动”近万亿国资。

　　我们认为，重庆国资整合将主要通过股权增值、资产注入、借壳上市三种方式影响相关上市公司。如重庆百货作为重庆商社集团整体上市的注资平台，重庆商社向其注入新世纪百货已获商务部批准；重庆港九近日公告资产置换及非公开发行股份购买资产的申请获有条件通过，未来将受益于重庆港务物流集团的上市。重庆路桥参股重庆银行、重庆信托，这两家金融机构冲刺在上市路上，股权增值将是最大看点；公司作为重庆政府与央企南光集团合作的战略平台，南光集团资产注入已成定局。上海三毛控股股东重庆轻纺控股(集团)公司旗下产业庞大，并且旗下优秀企业上市愿望强烈，不排除处借壳上海三毛的可能。涪陵电力同样存在资产重组预期，2009年8月，该公司就曾因实际控制人重庆市涪陵区政府筹划重大资产重组事宜而停牌，后因故取消。

　　央企和地方企业的合作有望在重庆实现较大的突破。央企有着雄厚的资本实力和较为先进的技术，而地方企业拥有市场优势和灵活的体制结构。因此，央企和地方企业合作，可以将央企的资源优势和地方企业的优势相结合，实现资源整合、优势互补，提高经营效率。中国嘉陵和长安汽车同属于中国南方工业集团公司即中国兵器装备集团公司。随着兵装集团内部资产整合的加速以及央地合作的深入，我们认为相关上市公司将会借力于母公司的资本和技术优势，实现新的发展。（上）