在前期市场反弹的过程中，流动性是最重要的推动力。但从目前来看，央行加息、美元显著反弹、人民币升值速度明显趋缓，市场对国内外流动性的态度已有微妙变化。我们认为，短期内流动性将难以继续支撑A股大幅度走强。

　　加息具有警示性意味。在通货膨胀、房地产价格以及经济增长的矛盾中，政府选择了加息以防通胀以及抑制以地产为首的资产价格过快上涨。这表明十七届五中全会之后，对“十二五规划”的认识比较统一，政府可以容忍相对较低的增长速度，但难以承受负利率下的过度投资或投机所带来的通胀压力。我们认为，本轮市场的反弹以周期股的估值修复起步，而流动性改善预期是重要的背后推手。在短期预期面临重大转折之际，周期股的估值修复行情有望告一段落。

　　美元开始出现反弹。美联储主席伯南克表态，由于失业情况依然严峻，通货膨胀有过低风险，美联储已准备好在必要时采取进一步的宽松货币政策。近期市场普遍预期，在11月3日至4日举行的下一次利率决策会议上，相关措施即有望出台。伯南克关于货币扩张的言论却带来美元的反弹，风险资产表现参差，升势受阻。我们认为，目前美元的反弹属于消息被证实后的获利回吐，短期美元面临向上整固的压力。

　　人民币升值预期降温。美国推迟公布汇率报告，暗示近期热炒的中美汇率问题开始降温。我们也预计人民币年内升值的幅度不会太大，应在5%左右。不过，自6月份“第二轮汇改”以来，人民币累计升值已达2.7%，近一步升值的空间有限。而近期美元的反弹也减轻了人民币继续升值的压力，人民币升值速度已明显放缓，国内的升值预期应会逐渐降温。 （中原证券 李 俊）