经济形势复杂的2010年渐渐接近尾声。这一年中调结构、促改革、惠民生等等一系列政策合奏出一曲跌宕起伏的乐章，也将对即将到来的下一个五年产生重大影响。

　　我们认为，未来宏观调控政策的目标，仍然是在复杂的经济环境中权衡保增长、调结构和控通胀之间的关系。在强势增长的大环境下，调结构仍将进行，但“控通胀”的政策目标重要性上升。时隔三年的首次加息，选在了十七届五中全会之后和宏观经济数据公布之前，可见管理层用心。首先，政府更加明晰目前的经济形势，即经济增长动力依然强劲，但有必要进行消费和投资再平衡的结构调整，以及控制通货膨胀和资产泡沫。其次，居民收入有可能出现持续增加的趋势，并进而增加通货膨胀率持续上涨的可能性。我们认为，在未来“控通胀”政策目标的重要性上升过程中，后续加息仍有可能。

　　而在下一个五年规划中，我们认为对经济各个产业的发展趋势和A股二级市场走势影响较大的政策，主要是节能减排和收入分配改革。

　　首先，节能减排措施与产业结构调整有着千丝万缕的联系，对工业增加值和固定资产投资有着较大影响。第一，节能减排涉及的经济中的重大变革主要是循环经济和新能源。循环经济将增加产业之间的环节，通过产业链之间各个产品的循环利用改善产业结构。新能源则将改变工业生产和居民使用能源的结构。第二，节能减排措施对于工业增加值有较大影响：数据显示，9月份的工业生产情况并没有随PMI指数同步回升，仍然维持了整体扩张但逐季下降的态势。同时，节能减排措施也降低了固定资产投资增速：9月份固定资产投资累计同比进一步下滑，且下降幅度较上月有所放大。

　　其次，居民收入增长将改善国内需求状况，并增加通货膨胀压力。第一，根据国家统计局公布的三季度和9月份的消费数据，我们预期四季度社会消费品零售总额环比增速将保持平稳，其中汽车、家电、家具等耐用消费品的增速较高。在居民收入大幅增加的预期之下，社会消费品零售总额未来有望保持20%以上的增速，其中2011年社会消费品零售总额同比增速预计将达到24%。第二，在需求快速增长的同时，通货膨胀的压力也将增大。从统计局公布的最新数据来看，目前虽然非食品消费品价格、生产资料价格、和原材料、动力购进价格指数较为稳定，但是食品、衣着等生活资料价格上涨速度迅速，这从侧面反映了劳动力价格上升后的价格影响。由于食品类生活资料价格相对有较大幅度上涨，预计四季度食品价格仍将较快上涨，非食品价格上涨速度温和。前三季度CPI为2.9%，所以今年CPI保持在3%左右是大概率事件。但在假定非食品价格稳定、食品价格匀速上涨的情况下，明年CPI高点将超过5%。

　　综合看，在目前“最复杂”的经济形势下，投资者需要把握中观和微观的变化趋势，才能欣赏到“增长和改革”的华丽乐章。 （湘财证券研究所 李 莹）