证券时报记者 朱 凯

　　记者近期发现了一个很有趣的现象，91天期贴现国债开始频频现身！昨日财政部招标了年内第4期91天贴现国债，数量为280亿元。发行结果显示，该期国债280亿元计划发行量不仅全部招满，而且共计有358.3亿元资金参与此次“争夺”。与前几期150亿元的发行量遭遇“流标”的命运相比，简直是天壤之别。

　　超越前期近一倍的发行量，为何却能够赢得市场的青睐？昨日招标结果其实包含几点重要信息：第一，当前流动性仍旧宽裕，量多市场也能消化；第二，国债流动性好于其他品种，将其用于质押再融资，“坐吃”利息的同时并不排斥获得临时头寸；第三，上调准备金率及加息后，相对目前存量很少的相近期限金融债或央票，国债具有免税效应，总体投资收益更佳；第四，国债的国家信用赋予其避险功能，在到期日之前，即使货币政策有变动，其头寸所受影响能得到较好的“屏蔽”和保护。

　　此外，从发债主体即财政部、央行以及更上层的政府角度分析，财政部在发布发行公告之前，都会与各部委职能部门、几大国有商业银行等进行事前的沟通，围绕诸如发行期限与发行数量的安排所能起到的政策效果、市场资金面状况是否充裕得能够“吸纳”等等。反过来说，如果监管层觉得当下仍需要对前期政策的实施效果进行观察，就倾向于多发一些短期限品种，摸着“石头”过河；如果市场的反馈表明流动性仍较充裕，就会加大发行数量，试着多回收一些流动性，比起公开市场、准备金率乃至加息等手段而言，也更加隐蔽和渐进，更有助于对政策效果的逐步观察。

　　总而言之，91天期贴现国债猛然增量，实质上是货币政策制定部门在通过加息之后，以更为委婉的方式告诉市场，明年春节之前，消息面将会是相对的真空期，请大家准备好“冬衣”。

　　更有意思的是，财政部近日又发布公告，下周五将再发行一期同期限、同数量的国债。历史资料显示，短短7天之内发行两期280亿元的91天国债，自1996年3月15日第一期150亿元发行启幕，此后暂停至2003年又重启，以至今日的共计29期中，都没有出现过。