本周（10月18日至10月22日）沪深300指数继续上扬，周K线上涨1.55%。相比前两周6.53%和9.31%的涨幅，本周的涨幅明显较小，但还是顺利实现三连阳。

　　话说晚清著名的曾国藩，在上报朝廷的奏折中，将“屡战屡败”改成“屡败屡战”。“屡战屡败”的意思是每次战役都败北，是个彻头彻尾的失败者；但“屡败屡战”则表示，虽然失败但绝不气馁，是位不服输的英雄。这让我想起过去在台湾做交易员时，一位同事在2003年非典后那波大涨行情中顺风顺水。她一边拿着委托单跑向交易室，一边大喊“越买越高”。简单的四个字，道尽她加码做多、连战皆捷的情形。

　　最近A股也呈现牛市特征，股指期货多头顺利在起涨点就开始布局。不过原本的“越买越高”在本周却变成了“越高越买”。“越买越高”是好事，意思是第一次买进赚了钱，加码还赚钱。但“越高越买”就不同了，说明不停的追高，而逢回调时却不进货，这可不是精明交易者的所为。

　　在10月20日的报告中，笔者计算了股指期货套利成本为0.76%。但自10月15日后，股指期货的升水幅度每天都曾超过这一数值，也意味着连续6个交易日存在套利机会。而且，从本周二开始更是全天都有套利机会。

　　套利机会的出现，也导致股指期货持仓量的增加。本周二股指期货持仓量创下历史新高，而周四、周五更进一步刷新纪录。有趣的是，在5分钟K线图上，全周持仓量的最高点竟然是周三13点25分的34451手。这样的情况说明，目前持仓量有一定比例是套利盘所为。

　　近期，笔者一直强调，股指期货的价差太高，说明多方不理性，后续下跌的概率反而更大。有读者可能要问，这为什么不能解释成为，期货是领先指标，大幅的升水，代表一定会大涨呢？

　　我们认为，每个金融产品的存在，都有它投资的价值，偏离这个目的，那么长期下来是不可能获利的。以股指期货为例，为什么投资者热衷于买股指期货，而不去买ETF呢？因为股指期货的手续费低，而且只要18%的保证金，可以节省资金成本。更重要的是，买股指期货等于进行了大盘股的融资融券。然而，当价差超过套利成本时，股指期货的购买价值就要大打折扣了。失去价值的股指期货，不理性的多方，终将成为反指标。 （东方证券研究所 高子剑 胡卓文）