海通期货研究所 姚欣昊

　　上周五期指市场小幅高开后横盘整理，主力合约IF1011于股市开盘时即出现80点以上基差，所对应套利年化收益为20%左右，可谓相当丰厚。

　　上午股市大盘震荡下行，探底后拉升至红盘后又回落，期指各合约同幅跟随，基差未跟随价格的变化出现波动，主力合约IF1011和次月合约IF1012分别维持20%和16%左右的套利年化收益，收益率曲线非常平稳，属近四个月来较罕见的状况。IF1011于上午10点44分升水接近100个点，夺得当日期现套利年化收益率峰值26.47%，再创近期新高。

　　午后大盘冲高回落，尾盘期指升水收窄，但IF1011和IF1012仍可维持15%和10%以上的套利年化收益。另外两个合约IF1103和IF1106的套利年化收益日内维持在5%和3%附近，持续高于一般的债券及债券基金的年化收益。

　　观察近期的套利收益曲线形态可以发现，前几日的日内套利峰值也出现过超20%的情况，但曲线多呈现震荡形态，套利者的集中入场开仓在盘中会拉低期指的升水幅度，但上周四及周五该曲线却呈现了平稳形态，表明市场上的套利者资金已经因开仓而耗尽，没有新的套利资金入场对期指升水施加压力。

　　另外，从上周五尾盘期指基差小幅缩窄的现象来看，期指多头的做多热情开始有所消退，若本周大盘指数持续横盘整理，期指基差可能难以维持目前的高位，还未入场的套利者本周一、周二可能还会有不错的开仓机会。

　　上周五各期指合约呈现近强远弱的格局，跨期套利机会不多。IF1012与IF1011的价差盘中在20点附近震荡，较前一日的30点水平明显回落，已不适合进一步开跨期套利仓，套利者在25点价差以上可以果断开仓。最远月合约IF1106与IF1011的价差回落到130个点左右，建议该价差超过150点时可用少量资金进行买IF1011及卖IF1106的开仓。

期现套利分析表（前一交易日１５：００股市收盘）

合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率

下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率

ＩＦ１０１１ ３４５５．４ －７６．７４ ２８ ３３３７．０３ ３４０３．２７ ４１．６３ －２４．６１ １．３０％ １８．１１％

ＩＦ１０１２ ３４７６ －９７．３４ ５６ ３３０９．７４ ３４１３．９６ ６８．９２ －３５．３ １．５５％ １０．３９％

ＩＦ１１０３ ３５２６．８ －１４８．１４ １４７ ３２２１．１７ ３４５０．８ １５７．４９ －７２．１４ １．８６％ ４．６２％

ＩＦ１１０６ ３５８６．６ －２０７．９４ ２３８ ３１３２．８ ３４９９．１３ ２４５．８６ －１２０．４７ ２．１４％ ３．２５％