投资要点

　　●规模是钢轮行业短期内的关键要素。公司抓住汽车行业成长机会，利用募集资金迅速提升产能规模。

　　●公司熟悉国内市场，在细分市场内具有较强的技术研发实力。此外，唐山、长沙和龙口三基地的形成将有助于开拓新客户。

　　●预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.56元和0.85元，给予“推荐”评级。

　　●风险提示：行业负增长导致竞争加剧；产能难以如期释放。

　　钢轮行业规模致胜

　　兴民钢圈(002355)主要业务是国内的钢制车轮，我们认为该细分行业在汽车零部件中属于规模密集型、资金密集型、技术密集型和劳动密集型的行业。目前国内汽车企业轻量化的研发还不够系统，考虑到钢车轮在整车整备质量中占比较小，对整车轻量化的影响比较有限，我们认为，从短期来看，规模是钢轮行业未来竞争格局的关键要素。

　　根据中国汽车工业年鉴数据，公司与正兴车轮已经成为国内仅有的两个产能超1000万件的行业龙头，其中正兴产能约1000万只，而公司在今年新建产能达产后产能也由2009年的约921万只达到今年的约1200万只。公司与正兴业务的差别主要在于正兴以AM市场为主，而公司以OEM市场为主。

　　扩张产能快速成长

　　自2007年以来，产能便成为了公司国内业务快速拓展的桎梏，产能利用率自2008年以来连续处于99%以上的生产瓶颈。在可供使用并不充裕的产能下，公司下游客户的开拓受到了较大的制约，公司产量的份额分别为19.17%、16.13%和15.20%。

　　公司将募集资金、超募资金和部分自有资金在长沙与唐山分别新建两工厂，与现有龙口新建厂区形成三地生产，有效覆盖商用车主要的生产基地中南、西南、华北、东北和华东地区。按照规划，达产后2011年底可形成约2800万件产能，产能到位后，公司将利用在国内较好的品牌和市场推广经验提升配套范围，快速提升规模。

　　海外AM市场的稳步开拓和国内OEM市场的爆发是公司高速成长的最主要驱动力。公司目前主营业务收入约21%来自于海外市场，较2009年末的约16%明显提升。我们认为公司未来海外市场的开拓将类似于中鼎股份，目前通过经销商进入海外AM市场建立品牌形象，未来有望通过合理收购本地工厂，推动进入主要生产商全球采购体系。

　　此外，公司原材料采取集中采购模式，与供应商结成密切战略合作关系，拥有较好的成本波动规避能力。

　　技术领先拓展客户

　　钢车轮行业的关键竞争要素，从长期看是技术和战略合作带来的成长。规模增长与技术研发并重，才能使一个公司始终站在行业发展的前列。

　　在把握钢车轮重新部分替代铝车轮的趋势中，高强度和轻量化需求对于车轮上下游协同研发提出了较高的要求。我们认为公司较好的协调好了钢厂、轮毂厂和整车厂的关系，共同推动技术和产品升级。短期来看，有望利用德、美、荷三国先进设备实现产品高端化结构调整，为了提升技术实力，公司今后还打算在大城市设立技术中心，提高对技术人才的吸引力。长期来看有望掌握如变截面不等厚轮辋旋压技术等行业先导技术，通过自身不断推进行业升级，成为行业规模与技术的双领导者。

　　此外，未来公司将伴随主机厂而建厂，以800公里左右为半径，积极维护现有客户，争取潜在客户并挖掘新客户。我们认为以龙口总部开拓出口市场，依托各主要整车厂在各地不断布局设厂将是公司未来规模上的主要发展战略。观察公司现有客户主要以北京的福田重卡、山东诸城的福田北方工程车、河北长安等为主，我们认为唐山工厂将大大减少公司物流费用约1000-2000万元。同时未来面向中南、西南地区如重庆长安等客户开拓的长沙基地也为公司业务开拓提供了丰富的想象空间。

　　盈利预测与评级

　　我们认为公司抓住汽车行业快速增长的机遇，利用良好的品牌形象、客户关系，提升市场份额，提升规模经济和技术水平，将实现从“黑马”到“白马”的华丽转身。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.56元和0.85元，给予“推荐”评级。 （长江证券研究部）