发改委宣布自10月26日零时起将汽、柴油供应价格每吨分别提高230元和220元。

　　炼油毛利得以恢复

　　近期原油价格上行带动了石化行业多数产品价格上涨，成品油价格按《石油价格管理办法》本应于9月底上调。但发改委迟迟推后，昨日国内成品油价终于上调。此次上调舒缓了原油价格上涨对炼油的不利局面，使得炼油毛利得以恢复。

　　考虑到国际原油价格上涨幅度，此次调价汽柴油每吨上涨230元和220元完全符合预期。前期炼油与销售虽然受到了成品油调价滞后的影响，此次调价基本恢复了调价时滞对炼油销售业绩影响。

　　合成材料盈利高涨

　　2010年上半年石脑油均价75美元/桶左右，乙烯、LDPE升至1335和1520美元/吨，价格、价差都要高出油价同期水平约160-200美元/吨，终端LDPE的产品价格涨势更猛。当前三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%以上，吨乙烯EBIT达到4000元左右。由于石脑油价格偏低，合成树脂、合成橡胶、合成纤维价格较好，下游三大合成材料毛利较高，炼油业绩通过石脑油由下游三大合成材料实现，炼油仍可保持较好的盈利状态。

　　气改利两大巨头

　　天然气是最清洁的能源之一，其单位热值碳排放量要远远小于煤炭和石油，要减排碳就必需改变一次能源结构。目前我国天然气消费占一次能源消费总量还不到4%，远低于美国的26%、西方七大工业国的25%、经合组织的25%，也低于世界平均24%的水平。因此中国在低碳经济要求和天然气比重严重偏低情况下，将会尽一切力量推动天然气开发与应用，中国天然气将迎来快速增长时期。

　　随着城市化进程的加快，城市天然气需求潜力将进一步扩大，根据国家天然气发展总体规划到2010年通天然气城市将增加到290个，在2020年前城市燃气用天然气增速将保持15%左右，2020年前后城市燃气用天然气消费量将达到850亿立方米，到21世纪中叶全国76%的城市将用上天然气，天然气将逐步成为城市燃气市场的主要燃料，城市燃气占天然气消费比重有望进一步向发达国家40%左右的水平靠拢。2000年以来，我国天然气产销都呈现快速增长的态势，2000年至2008年，年均增长率达到约16%，超过除了核能之外的其他一次能源的增速，远高于同期石油和煤炭6.8%和9.0%的增速。低碳与城镇化双轮推动下天然气将是21世纪消费量增长最快的能源。另外，由于我国天然气价格在政府长期控制下相对偏低，天然气价格将独立于石油不断走高。

　　投资建议

　　虽然《石油价格管理办法》属于过渡性政策，成品油调价有一定时滞影响，但政府对《石油价格管理办法》执行的决心是不会动摇的，炼油销售业绩相对稳定，目前烯烃、芳烃带动三大合成材料业绩向好。中石油、中石化两大集团油气储量不断增长，储量接替率持续上升。如果考虑成本变动，此次油价上调只是抵消了原有炼油毛利下降的不利状况，维持原有业绩预测不变，即中国石化2010-2012年盈利预测为0.9元、1元和1.15元，维持“推荐”评级；中国石油2010-2012年盈利预测为0.78元、0.85元和0.93元，维持“推荐”评级。 （银河证券研究部 李国洪）