从上市之初的“惊艳一跳”到10月份开始的“疯狂反攻”，股指期货似乎总是不甘寂寞。而近期上演的一幕逼仓行情更是让市场津津乐道。

　　5月份期现价差从70点附近收敛到正负20点的区间，让不少场外观望的套利资金扼腕叹息。而截至10月25日，近月合约与沪深300的价差已经扩大到125点附近，却又让传统期现套利资金深度套牢。

　　热钱涌入推高期指价格

　　这波行情有几个方面值得关注。第一，基于对于人民币升值的预期以及巴西、泰国等新兴市场提高交易成本，热钱开始关注中国市场。这可以从两个数据进行相互验证。据10月份央行公布的金融统计数据显示，我国9月新增外汇存款5955亿元，自7月以来连续第三个月攀升。另一方面，9月份外汇储备增加1004.65亿美元，为今年以来最大的增幅。

　　而加息之后拉大了中国和美国的息差，也使资金流入有了更加充足的理由。而由于国内投资渠道狭窄，传统的房地产投资受到限制，热钱以及由房产分流的资金更多选择了股市以及商品市场进行投资，成为拉升这波行情的主力。

　　空头加码遇成本压力

　　从持仓量分析，多空双方的主要建仓集中在两个时间段。10月15日，资金集中移仓，IF1011合约持仓量增加7320手。10月19日，IF1011合约增仓2539手。从中可以测算出多空主力的大致成本价格在3330-3430点附近，这也意味着空头已经承受了8%的上涨；即使是半仓操作，也有20%左右的总资金亏损。而空头的压力还来自于随价格上移而不断提高的保证金。

　　短期内空头加码压力较大。期现套利的相对专业性（需要特定的ETF以及股票组合进行拟合）以及股指期货开户的限制性和严谨性（从账户开立到账户可以使用，一般需要3个工作日左右），使得短期之内新进资金门槛较高。而已经进入的套利资金受到不断追加保证金以及资金亏损的双重打压，持续加码的压力较大。另一方面，这也和股指期货的投资者结构有关系。大型机构投资者仍趋谨慎，这从持仓量并未明显放大可窥一斑。

　　关注月底持仓变化

　　然而，期货的到期交割规则决定了期现价差最终会收窄。虽然结果都是相同的，但是过程却变化万千。据此，可以大胆地做出以下假设：

　　首先，多头逼仓行为在月底前仍将持续。从4月份以来的银行回购利率以及shibor利率来看，由于银行存贷比要求的设置，月底资金相对比较紧张，这或将是多头逼仓极好的机会。在这过程中，股指期货空头方面由于资金紧张而被迫挥泪砍仓，价格快速上行伴随着持仓量的下降。以多头的全胜告终，而后价差逐渐恢复正常。

　　其次，空头熬过了黎明前的黑暗，后续资金不断跟进，持仓量持续增加，多头逼仓失败。价差随着持仓量下降而收敛。

　　综上所述，场外套利资金或应关注月底时候持仓量的变化情况以及价差情况，选择合适的点位再入场。 （中证期货 戴莉娅）