美元指数走势反复，早盘再度转弱，刺激港股周四高开，恒指于全日最高位23290点开市，随即回落，全日大致围绕23200点左右震荡，全日振幅仅0.66%。恒指最终收报23211点，升46点或0.2%，主板成交则明显缩量，全日仅有761亿港元成交，反映承接力较弱。恒指一系列技术指标死叉回落，却依然处于高位，表明调整可能持续。

　　盘面上看，个股涨跌参半，下跌略多，19个板块来看则10跌9升。其中，石油与天然气、保险板块领涨；媒体、汽车与配件、保键板块跌幅靠前。

　　今日我们谈谈货币与经济。参考日本80年代的例子，市场普遍认为货币在短期内大升，会对其经济造成一定程度的破坏。然而，当年被迫对美元大幅升值的不只日元，还有西德马克。日本的泡沫维持了五年，之后二十年的经济陷入不景气之中，被归咎为日元大幅升值：日元短短三年中，由262兑一美元升至1988年初的121，其后日股仍向上多飙升两年至1990年初，泡沫才见爆破。那西德呢？马克在这三年中的升幅与日元一样，同是接近120%，但DAX指数没有如日股一样泡沫爆破。

　　对贸易及经济的影响又如何呢？日元急升值的三年中，日本贸易余额见顶回落，但西德的贸易余额却持续上升。如果比较两国的贸易余额，可见两者随时间而背道而驰——尽管两国汇率都曾大升。至于经济增长，日本早于1988年已见顶，但西德却于1991年与东德合并后才见顶，而见顶是否因为东德亦未可知。

　　其实当时日本的企业在70年代和80年代处于顶峰，盈利非常丰厚，不过由于他们以减价的方式去争取更多的市场占比，毛利率其实相当低。

　　此外，当年日本的企业喜欢把资金用作投资炒卖，因此形成泡沫。当泡沫爆破后，日本政府却犹疑不决，过往20年的救市策略都是错误的，才造成日本今天半生不死的情况。不过以上的情形并没有出现在德国，这就解释了两国货币都大升，但出现截然不同结果的原因。

　　从上述可见，汇率升值以至急速升值是否必死无疑？似乎未必。 （交银国际 黄文山 徐麟威）