浙商期货研究中心 潘一诚

　　上周略有回落的期指基差，到了本周又出现较大的波动，周一收盘基差扩大43点至82.23点，周二基差缩小到37点，周三基差小幅增加至51点，周四收盘基差又小幅回落至44点。

　　从套利的角度来看，市场出现大幅波动时往往会有较好的套利点位出现，但同时需要考虑的是能否在较好的基差点位平仓离场。不过，10月中旬以来，股指期货的走势似乎有些让人摸不着头脑，屡次刷新升水纪录，套利者预期的基差收敛并没有得到实现，为套利增加了不小的难度。

　　从IF1011合约成为主力合约以来，其基差随着沪深300指数的走高而一路扩大，从20余点升高到最大的120多点，完全超出了以往的正常基差区间，目前维持在50点附近。与之相对应的是，期指合约的成交持仓比一路走低，从10月18日的9∶1到昨日的6.3∶2，配合此区间内成交量的缓慢下降，显示市场的投机资金在不断减少，更多的资金采取持仓观望的态度。一方面是由于当前的高升水带来的丰厚年化收益率，另一方面则是由于基差不断升高使得套利资金难以平仓，只能被动持仓观望。

　　造成近期持续高升水且波动频繁波动的原因可能有以下几个：首先，随着股指现货进入高位盘整区间，市场对期指套保的需求开始增强。大量套保资金的涌入，必定在价格高点抢筹，间接推高了期指价格，使得基差逐渐扩大。

　　其次，随着期指基差扩大，市场对后市预期偏向乐观，入市资金有所增加，期指成交活跃，使得价格一路走高，反过来继续加大基差。从近期走势来看，期货市场的投资者对于后市的判断似乎更为积极，反映在价格上就是期指价格涨幅高于现货指数。

　　此外，由于期现基差不断扩大，使投资者对于套利进场点位的判断不断上移，从最初的30点以上进场到本周一的120点基差，传统的经典成本理论已经难以解释当前的不合理基差。投资者对于基差的期望值也在增加，使得进场点位不断上升，配合投机资金的获利抛盘，期指的价格较现货指数上涨更快，具体到基差上就是高升水的不断频繁出现。

　　基于近期期现之间基差波动较大的行情特点，建议投资者仍然保持以往正向套利的操作思路，但应将套利进场点位略微上移，以适应当前频繁出现的高升水行情。