截至2010年10月31日，医药板块上市公司整体显现良好的成长性，营收和净利分别同比增长26.28%、28.27%，整体表现优于行业宏观数据，但相对于中报业绩，增速有所放缓；毛利率同比略升0.3pp至29.3%，销售利润率提升0.1pp至10.78%。从子板块来看：

　　原料药子板块：化学原料药子板块整体营业收入同比增长32%，净利润同比大增60%。行业增长主要由华北制药和海普瑞两家公司带动。毛利率降低2pp，主要由于VC价格大幅降低而影响华北制药、东北制药的毛利率；销售利润率提升1.5pp，主要因为华北制药去年三期大幅计提资产减值损失，其他企业变动不大。

　　化学制剂相对平稳：收入同比增长15.8%，净利润同比增长24.11%，在各子板块中最为平稳，毛利率和销售净利率均提升1pp左右，各企业盈利能力普遍小幅提升。

　　中药盈利提升：中药子板块收入提升16.9%，净利提升32%，毛利率和销售净利率均有提升。板块整体呈现业绩普涨，其中云南白药盈利增长拉动明显。中药行业长期受益于政策倾斜，有较为稳定和持续的行业性机会。

　　生物制药行业持续高增长，增速环比回落：前三季度收入、净利分别增长31%、44%，销售利润率提升2%，主要是华兰生物上半年业绩增长的体现。三季度利润增速较中期回落明显，预计在去年底较高的基数下全年的利润增速会进一步回落。

　　医疗器械行业整体业绩稳步提升：高端医疗器械受益于支付能力和相关手术量的提升，低端器械受益于基层采购的扩容。

　　医疗服务：爱尔眼科和通策医疗盈利能力进一步提升。

　　整体来看，有超过20%的医药上市公司的业绩出现了高速增长（同比增速在50%以上），和中报业绩相比，出现高增长的公司数量有所减少，这和行业整体增速放缓表现较为一致，其中华北制药（2009年8月更换大股东）和紫光古汉2009年同期的业绩为亏损，2010年前三季度扭亏为盈；但也有近1/3的公司出现了业绩下滑，我们对这些公司进行了简单总结，其中不乏被表象“掩盖”的优质企业：

　　原料药市场不景气：2010年以来多种原料药的市场低迷，出现供过于求的局面，从而导致东北制药（VC）、鑫富药业（泛酸钙VB5）、广济药业（核黄素VB2）、永安药业（牛磺酸）业绩出现了下滑。

　　主营产品销售业绩低于预期：华海药业（沙坦类出口低于预期）、华邦制药（方希、迪皿15g等增速减缓）、丽珠集团（抗病毒颗粒由于甲流行情减弱销量下降）、千金药业（妇科千金片基层市场推广受阻）、马应龙（痔疮膏提价影响销量）、阳普医疗（采血管产能限制）、羚锐制药。

　　非经营性损益影响业绩：人福药业（2009 年出售子公司获得较多投资收益）、丽珠集团、马应龙。

　　而从后市来看，医药行业短期的投资热点，可以关注具有题材性炒作的个股：1、中国出现超级细菌：超级细菌属于院内感染，人群间传播能力较差，与2003年“SARS”、2009年“甲流”有所不同，但仍能提供想象空间，相关个股：联环药业、白云山等；2、11月进入流感高发季节：甲流H1N1将同季流H3N2、乙型流感病毒共同流行，相关个股：华兰生物、海王生物等。

　　政策方面，我们建议继续紧跟“十二五”政策导向，以“新兴产业”、“产业升级”为主线，寻找下一个热点板块：药品流通“十二五”规划、生物医药“十二五”规划、重大新药创制专项“十二五”规划。

　　行业策略：板块主题+精选个股。原料药涨价受益股：健康元、浙江医药、新和成；短期内具备题材炒作的公司：白云山、华兰生物、联环药业；兼具成长与价值的个股：益佰制药、科伦药业、人福医药、康缘药业。 （国泰君安研究所）