广发期货发展研究中心 黄邵隆

　　市况：昨日，期指开盘后一路弱势震荡走低，期间有两次小幅跳水，在跳水同时成交量都加倍增大，市场有出现恐慌性平仓的迹象。从成交量和持仓量来看，除次月IF1012合约之外，其他各合约的持仓量都持续在减少，而持仓量方面除主力IF1011合约减少之外，其他合约都有增加。这个大跨期地提前移仓现象在其他退市合约上是没有出现过的，表明投资者对后市的态度仍比较乐观。

　　期现基差方面，各个合约的期现价差都有不同程度的收敛。以主力IF1011合约的基差收敛速度最快，盘中一度收敛至无套利区间以内。这主要有两方面的原因，一是由于投资者移仓而将热点转移至次月IF1012合约上所致；二是由于前期套利力量的贡献。昨日，主力IF1011合约的基差在17至43个点之间宽幅震荡，次月IF1012合约的基差在95至119个点之间宽幅震荡，季月IF1103合约的基差在185至207个点之间。

　　分析：期现套利的收益虽然随着基差的收敛而有所降低，但从年化收益来看还是很乐观的。而且，在本周也出现了期指的另外一个特殊现象：次月IF1012合约的期现套利收益持续大于主力IF1011合约的期现套利收益。昨日，主力IF1011合约在上午9时33分出现基差的最大值为42.97点，此时，期现套利的年化收益也达到峰值，为20.73%，全天期现套利年化收益率均值仅为5.15%。而次月IF1012合约的基差在午后13时45分达到全天最大值为118.62个点，此时期现套利年化收益达全天最大值为23.56%。全天年化收益率均值高达20%，是主力IF1011合约套利年化收益率均值的4倍左右。

　　从期现套利年化收益可以看出，前期投资者纷纷移仓的最主要动力还是因为在单边市行情下，前期主力IF1011合约的期现价差很大，套利资金进入可以获得“巨大”的无风险套利收益；随着主力IF1011合约的期现价差收敛速率快于次月IF1012合约的期现价差而导致次月合约的期现套利收益大于主力合约的期现套利收益，这个时候选择移仓，可以收获跨合约之间的不正常价差。现货方面也证明了这个结论。昨日，上证50ETF、180ETF和深100ETF的价格下跌而成交量都有增加，很明显是前期很多套利单在平仓时对其价格有所冲击所致。

　　跨期套利方面，由于主力合约基差快速收敛而使主力IF1011合约的价格被低估，因此买入主力IF1011合约卖出IF1012合约的跨期套利策略收益不错。但是相比无风险套利收益来说，跨期套利面对的不确定性更大，建议投资者更多关注期现套利。