国泰君安证券研究所 桑永亮 蔡鼎尧

　　新疆众和(600888)是新疆维吾尔自治区第一家上市的工业企业，已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“能源——高纯铝——电子铝箔——电极箔”资源优势转化链，产品工艺技术和质量均达到世界先进水平。公司通过二级市场融资不断扩建产能，并与日本厂商合作，不断提升技术水平。公司的产能结构已经逐步向高端产品领域倾斜，目前公司已经成为国内电子铝箔、电极箔生产技术最领先的少数企业之一。

　　电是铝箔产业链最主要的成本构成，公司相对于其他企业能源成本具有优势。一方面，依托新疆丰富的煤炭资源、低廉的煤价以及公司自有电厂，公司生产的上网电费0.2 元/度左右，而全国其他地区的电费普遍在0.4-0.6元/度。另一方面，待此次募投项目建成，公司电力将可以完全自给，进一步降低公司生产成本。

　　同时，公司产品技术水平国内领先。尤其在电子铝箔方面，公司产品由于性能及质量优异，毛利率高出国内其他同行5%-8%。

　　公司未来利润增长点在于：(1)电厂扩建，公司电力自给率提升，生产成本进一步下降。(2)高端产品产能迅速放大。募投资金更多的投入到建设高端产能上。产品结构优化将进一步提升公司业绩。(3)在日本电极箔产业向中国转移的过程中，公司也会从中受益，进一步提升技术水平。

　　我们预测公司2010-2012年每股收益为0.78、0.98、1.27元。按目前股价，公司2010年市盈率为33.6倍，但A股其他铝材、铜材企业的市盈率2010年平均值为40.8倍。我们认为其中有些企业由于有注入预期及炒作因素等，股价可能略有高估。新疆众和作为一个有成本和技术优势的企业，2011年市盈率在30-35倍之间比较合理，对应2011年股价在29.4-34.4元之间，股价中值为31.9元，对应2010-2012年市盈率为40.9、32.5、25.1倍，因此给予“增持”评级。