多 方

　　国信证券：维持“推荐”评级

　　我们认为，提高存款准备金是一种吸收流动性的较好方式，这种手段对于政府来说成本较低，法定准备金的利率仅有1.62%，要远远低于央票和国债的收益率，还能够长期冻结资金，并在需要时进行十分灵活的上下调节。因此，此次上调准备金应是准备金率持续提高的一步，在2010年已经4次提高存款准备金率，目前大型银行的准备金率为17.5%，中小型银行为15.5%，较年初已经提高了2%。如果热钱流入较多，准备金还将有快速的上调，甚至可能把准备金率提高到20%左右。

　　持续提高存款准备金率对于银行来说，对于息差会有一定的不利影响，其实是用银行的存款利息作为成本，来吸收流动性。目前银行的贷款额度受到限制，银行将通过减少同业资产或债券投资来支付存款准备金。

　　我们认为此次提高存款准备金率更多的是释放某种信号，特别是这次加存款准备金率是G20 会议结束之前，一是，体现了政府收紧的决心不变，二是说明通胀上升的压力很大，三是暗示吸收流动性的“池子”最可能就是存款准备金。如果仅仅是吸收热钱带来的流动性，那么影响不大。我们较为担心未来紧缩的货币信贷政策及相应的流动性收紧，这会对于银行的资产质量带来影响，国内银行很低的名义不良率很大程度上依赖于流动性宽松。如果在2011 年，出现了较大的信贷额度收紧，利率上升，在2011 年不良形成率会有所上升，由于市场对于资产质量的担心一直难以化解，市场可能会放大资产质量的压力，虽然息差可能会有所上升，但股价还是会出现较大的下跌。上述担心是否出现取决于通胀上升的势头是否能得到控制，如果在11-12 月，并在2011 年通胀继续上升，那么可能会出现我们担心的情况，目前来看银行的息差和资产质量都较为稳定，我们维持原有“推荐”评级。

　　空 方

　　东方证券：银行承压

　　准备金率上调，直接影响当期利润0.42%。银行的资产配置顺序仍然将依循“准备金贷款同业资产债券”这样的优先次序，也就是说，加准备金最终挤出的是银行的债券资产，具体的传导链条是先压迫银行的超额存款准备金，之后压缩银行的同业资产，最后通过减少债券的配置来满足以上要求。因此，银行的利差损失，就是（债券收益率-超额存款准备金率）。由此测算，对于上市银行2011 年净利润总和的影响在44.38亿元，占比为0.42%。

　　经济弱反弹背景下的货币紧缩对银行业绩有压力。1、过去调控经验来看，价格型工具的调控效果间接而有限。因此，央行将更倾向于采取数量型工具来控制银行的信贷冲动。虽然准备金率已经达到历史高位，但判断未来准备金率仍有进一步上调空间，对银行影响偏负面。2、贷款加息制约多。如，若贷款快速加息，地方政府融资平台贷款的偿付前景可能受到负面冲击。3、存款加息有必要。存款需要加息以缓解存款负利率情况，降低资金活化造成的恶性循环。

　　因此，经济弱反弹背景下的货币紧缩对于银行产生预期之外的压力。此次加准备金率对银行业绩影响十分有限，但对于市场心理可能产生负面冲击。目前银行股的估值水平相当于1.9×2010PB，对比我们认为的2倍PB估值中枢处于小幅低估状态，但估值修复的催化剂不足。