华宝证券 吴炳华 陈 筱

　　2008年以来，应用软件和技术服务占天源迪科(300047)主营业务收入比重持续上升，收入结构的不断优化保证了盈利增长远高于收入增长。

　　公司自2004年进入电信集团起在该公司的市场份额稳步上升，企业数据仓库产品和实时在线计费产品的占有率均为第一；2008年公司成为联通集团实时在线计费系统七家入围商之一，2009年在中国联通的市场份额上升到8.9%，排名第五。有望凭借先发优势产品—融合计费系统扩大市场份额并进入中移动。

　　电信运营商每年都会在业务运维支撑系统上进行一定比例的投入，在BSS系统保持稳定增长的情况下，公司依靠现有的客户可实现业绩的稳定上升。公司未来高速增长一方面可通过取得新的省级电信运营商订单或者取得中国移动的订单实现；另一方面，公司还将通过收购或者研发新产品而为公司提供新的增长点。收购主营移动增值服务的广州易杰数码是公司对下游产业延伸的实例，未来公司仍可能持续并购。

　　公司所处的BSS子行业未来3-5年仍可保持20%左右的增速。凭借优质的产品和强大的营销能力，公司可望持续取得新客户，享受高于行业平均增速的成长，成为业内超越者。我们预计公司2010-2012年可实现收入分别为2.71亿、3.66亿和4.94亿元，实现每股收益分别为0.71元、1.02元和1.42元，公司未来三年业绩复合增长有望超过30%。首次给予“买入”投资评级。按40倍的行业平均市盈率，我们保守认为公司的合理价位为40.8元。风险提示：市场风险、技术风险和管理风险不利影响或给公司的竞争优势带来冲击。