光大期货研究所 张钦智

　　在前期市场超强上扬的背景下，11月12日和昨日市场连续大跌的行情给投资者后期操作思路带来了一定的影响。股指期货方面，目前可采取买入相对于市场价值被低估的能源等板块的股票组合，同时针对IF1012合约作卖出期指合约操作的套保或套利策略来应对未来市场的风险，从而在后期市场中实现较为稳健的投资价值。

　　事实上，在之前对货币量控制的预期及随后的政策层面的影响下，市场的利空因子已相当浓厚，因此近几日市场的回落在情理之中，且在前期过热的行情基础上市场目前也有需要冷却的必要。而从数据量化指标看，本次市场的回调预计只是阶段性的。之前的阳线行情中，中小盘板块的股票表现持续优胜于大盘，而有相当的大盘权重股票的价值被低估（见下图）。

　　图中显示的是从2007年下半年开始到最近煤炭石油指数和沪深300指数每日收盘价格指数的比值走势，图中的三条水平线从上到下依次代表比值数据的95%置信水平上限，比值数据均线，比值数据的95%置信水平下限。

　　从计量角度来看，当走势曲线位于均线以下时代表煤炭石油指数的价值相对于市场被低估，其价值相对于市场有上升的趋势；当走势曲线接近置信下限时，指数价值相对于沪深300指数回升的概率非常大。图中的指数走势曲线自今年三季度以来持续位于均线以下，煤炭石油指数所代表的大部分能源板块的股票价值位于相对被低估的状态。同样被低估的市场板块还有金融板块等，这些行业股票大部分都是市场中权重靠前的股票，它们的走势对市场的主体行情有决定性的作用，与之前中小盘股票吸收大量投机资金的情况相比，目前它们的价值被持续低估，后期能源等非中小盘板块股票的价值有回升的潜力。

　　因此，在现阶段的行情下，股指期货的主力合约临近交割，而移仓的操作在股市下跌之前就已发生，目前IF1011合约的成交量急剧下降，其相对于沪深300指数的基差也逐步收敛，同时期指贴水的情况也频频发生。与之对应的IF1012合约的成交量上升速度较快，而且相对于沪深300指数的基差仍处于高位，此时该月合约从自身条件来看完全符合套利套保策略的建仓要求。

　　综上所述，当前的行情不需过于悲观，后期市场反弹的机会很大。目前可以采取买入相对于市场价值被低估的能源等板块的股票组合，同时针对IF1012合约作卖出期指合约操作的套保或套利策略来应对未来市场的风险，从而在后期市场中实现较为稳健的投资价值。

　　2010/04

　　2007/07