深交所投资者教育中心

创业板的主体是高科技企业，技术优势是多数高科技企业赖以生存发展的根基。因而，技术落后、技术研发或市场化的失败也就成了高科技企业心中的“梦魇”。

柯达的悲剧

柯达几乎成了技术悲剧的代名词。这家曾经辉煌，一度近于垄断全球胶卷市场的公司，因为数码时代来临，市场严重萎缩，业绩大幅下滑（见图１），股价大跌。２００４年４月，柯达从道琼斯３０种工业股票平均价格指数成份股中被剔除，而当初它进入成份股的时间是１９３０年。

柯达年报数据	１９９９年	２００８年
营业收入	１４０亿美元	９４亿美元
净利润	１３．９亿美元	－４．４亿美元

柯达的真正悲剧在于，它的坠落几乎如宿命般无法避免。虽然有专家称，柯达未能及时转型，导致公司没有踏上数码时代的节拍。但问题在于，即使柯达能够预测到未来，也不能改变从垄断地位坠落的必然。因为数码成像与胶卷在技术上大相径庭，在数码相机的竞争性市场中，柯达已经没有可能再充当行业龙头的角色。

柯达的起伏很有典型性，对于一些高科技企业来说，最大的风险，有时候并非来自行业本身，而是来自替代性技术。替代性技术对原有市场的冲击很可能是颠覆性的，两者已不是竞争关系，而是“改朝换代”。一旦遭遇这样的风险，企业的努力、挣扎，在不可逆转的“宿命”面前，都会显得无力。

辉瑞的噩梦

高科技企业通常以新产品取胜，而建立在全新的科技研究成果和新技术应用基础上的新产品生产，中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产阶段，其中每一个阶段都存在失败的可能。即使新产品上市后，也可能因为质量等原因，遭遇重大挫折。

以辉瑞制药为例，这家全球制药业巨头，一直是新药开发的领头羊。１９９８年３月，该公司经过长期试验的新药ＶＩＡＧＲＡ（伟哥）上市，随即风靡全球，至２０００年８月便已售出３亿片蓝色小药丸。公司股价在此期间也达到了历史顶峰。

但此后，辉瑞的新药开发就鲜有伟哥式的巨大成功。相反，一连串的功败垂成使投资者对辉瑞的期待一次次落空。如２００６年１２月，辉瑞宣布，此前投入巨资开发的，提高人体内“好胆固醇”水平的重点药物——Ｔｏｒｃｅｔｒａｐｉｂ，在进行大规模临床试验时失败，公司将放弃该药品开发。消息公布当天，辉瑞的股价便下跌了１１％。

该公司另一种被寄予厚望，市场成功有可能超越伟哥的戒烟药物——畅沛，虽然在２００６年５月被批准获得上市资格，但就在此药被众多渴望戒烟者接受时，接二连三的不利消息传来。一些病例显示，畅沛有可能触发精神类疾病，会引起抑郁甚至自杀等严重问题。一些相关机构开始告诫患者慎用该药。畅沛的销量由此大幅大滑，而辉瑞的股价也因此跌落。

距离倒闭18个月

由以上几个例子可以看出，对高科技企业来说，技术风险几乎无时不刻笼罩在周围。即使再成功的企业，也都时刻面临着重大考验。与普通制造业，或者其它技术相对成熟稳定的产业相比，高科技企业面临的不确定性更大，不可预知性更高。正因为如此，微软一直在说：我们距倒闭只有１８个月。

微软的表态当然有自我警醒的味道，因为这家企业一直持有巨额现金。时至２００８年底，该公司持有的现金及短期投资总计达到２０７亿美元，其目的，就是时刻准备投入研发或收购，避免遭遇不测。

更值得投资者注意的是，以上所举技术风险的例子中，大都是行业内巨头，其家底之雄厚，技术储备之多，是很多中小企业难以比拟的。对于创业板中的中小企业来说，如果遇到重大技术风险，能否有实力有时间熬过严冬另谋出路，更是一个大大的未知数。

从纳斯达克的情况看，一些中小企业，无巨额现金储备，技术储备、产品储备又乏善可陈，一旦遭遇技术风险，根本无力扭转，等待它们的只能是退市或者被收购。

关注创业板技术风险很重要

由于技术风险的存在，普通投资者针对创业板公司长期投资的风险，较主板公司要大。那些以科技领先、技术领先为支柱的企业，必然反复将大量现金投资在技术研发上。一方面，这种投入意味着风险，因为你无法判定，下一次是否能够成功；另一方面，这样的企业，长期无法现金分红，投资者收益只能来自于股价上涨。一旦技术失败，多年累积的涨幅就可能毁于一旦。

因此，投资创业板的高科技企业，要特别强调专业研究和分散投资，以此规避风险。

（本文由深交所证券教室丛书作者 袁克成提供）