招商证券(香港)投行董事总经理 温天纳

　　相比于2008年的48.53%和18.08%，H股和红筹股在港股中成交量的占比，在2009和2010年分别呈现下降趋势，在2009年成交比重为44.56%和16.75%，在2010年则为38.93%和16.25%。为什么会出现这一情况呢？

　　近期资金追捧落后非中资股

　　以往，不少A股个股的价格远高于H股，但是在近期，由于国际热钱冲击，两个市场出现了倒挂的情况，H股股价高于A股的情况比比皆是，这也导致若干国际资金通过QFII，从H股市场流入A股市场。在10月份和本月初，由于资金畅旺，市场的焦点转到整体大市上，非中资的蓝筹股原来走势较为落后，因此资金追捧量也较多，中资股成交的比重或许也受到若干影响。

　　香港市场不断国际化，自友邦保险在十月底上市后，不少原本投资内地金融股的投资者也被吸引，这导致内地金融股的成交比重出现暂时性的下滑。

　　中资股在恒指中占比仍将上升

　　除恒生指数外，还有不少金融机构也推出不同的股市指数。一般而言，市场的成交量较为集中在相关指数的成分股，一个主要原因是不少衍生工具的发行都是针对相关指数而厘定，其中涉及频繁的对冲交易，成分股的交投自然会活跃。没有纳入成分股或占指数比重较少的股份，成交量自然较低。

　　内地经济和香港经济联系越来越紧密，恒生指数成分股中中资股占比逐步提升。自从2006年9月11日，建设银行成为第一只晋升恒生指数成分股的国企股后，到现在，中资股在恒生指数中的比重其实已经超过5成，在数几年间，恒生指数结构发生了翻天覆地的变化。随着中资股在恒生指数中权重的上升，中资股对于恒生指数的影响也将越来越大。

　　目前，恒生指数共有45只成分股，前10大权重股中，除了权重最高的汇丰控股和排名在10大位置较后的新鸿基地产外，其余8只都是中资股。今年年中上市的农业银行，由于上市不够半年，短期内农行还不会成为香港主要指数成分股。不过，由于市值较大，农行未来成为香港蓝筹股将是必然的事情。笔者预见，当农行成为恒生指数成分股后，恒生指数中中资股的比重还将进一步上升。

　　恒指年上涨速率或将达15%

　　由于内地经济的增长速度快于香港，中资股的潜在盈利增长速度要高于香港本地股，因而中资股潜在的股价上涨速度也要好于香港本地股。1970年至2005年，恒生指数的年上涨速率为13.5%，而上证指数成立至今，年均上涨在17%上下。随着中资股比重的上升，恒生指数的潜在增长速率可能也会上升至15%的水平。

　　不过，由于恒生指数中金融行业比重已经高达接近5成，在农行成为恒指成分股后，金融股所占的比重肯定会进一步提升。如果金融股占比过高，将使恒生指数的波动更受金融行业影响，这点值得读者关注。