长江证券研究部 李冒余
作为一种资源优化配置，经济合理布局的方式，并购重组在经济发展史上留下了独特的脚印。西方发达经济体已经经历了五次并购浪潮，每一次并购浪潮的发生都有其内在机理，每一次并购浪潮也为经济的发展树立了一座里程碑。改革开放以来，中国经济经历了三次并购浪潮，每一次并购的浪潮的发生都显示了政府导向的作用。
在当前，中国经济已经具备了再次进入并购浪潮的阶段，在政府政策的大力支持下，并购浪潮似乎已经拉开了序幕。资本市场从来不缺乏亮点，但很少有亮度能够超越并购重组这种题材。自今年7月份以来，市场个股普遍向上，特别是航天军工板块等具有并购重组类题材的个股涨幅居前，为我们的投资确定了方向。
并购重组类股票
多超越大盘
并购重组题材在资本市场一向引人瞩目。并购过程中的股权溢价和资产注入的预期都给市场带来广大的想象空间。而在二级市场的表现，并购重组类的股票一般都有超越大盘的表现。
由于在A股市场上并没有一个全面反映并购重组类公司综合走势的指数，我们选取了借壳上市概念板块的市值增长情况作为代表，将其与沪深300市值的增长情况作对比（在市场没有扩容的情况下，我们觉得这种代表性还是很强的）。样本期为本轮熊市最低点1664.93点之后的第一个交易日，2008年10月28日收盘后的流通市值作为分别作为两个指数的基准，均为1000点。
可以看到，本轮反弹以来，涨幅居前20位的股票绝大部分都具备并购重组类题材。对于并购重组器材的把握，我们觉得应从两个角度去把握，一个则是从行业整合的角度，挖掘寻找那些最可能成为整合目标的公司；另外一个角度则是从央企与地方企业整合的角度去发掘投资标的。
十大重点行业
并购方案定框架
工信部正在酝酿的十个重点行业企业兼并重组方案，为我们选择给出了一个方向。支柱产业和十大产业振兴规划的相关内容为我们圈定这十大产业提供了信息。在此，我们重点点评未来极有可能展开兼并重组浪潮的部分行业，并对其重组路径加以分析。
长期以来，我国钢铁行业大而不强，其重要原因在于产业集中度过低，缺乏规模大、综合竞争力强的钢铁企业。由于钢铁产业的特殊地位和面临的产能过剩等严重问题，钢铁业的兼并重组势在必行。近年来，我国钢铁产业的并购重组步伐已经有所加快。2009-2011年，我们认为，钢铁业的并购重组仍然会如火如荼进行。我们认为，可以将目光锁定在三个方向：龙头企业的并购，如宝钢、鞍钢、武钢跨区域并购；钢铁大省内部区域性钢铁企业的整合，如山东、河北等省的钢企的并购；钢铁企业集团内部的重新组合，如集团的整体上市。
煤炭业虽然没有入选十大产业振兴规划，但煤炭行业一直是国家重点扶持的行业，此次应该会入选该方案。而且，煤炭业也确实存在着整合的需要。根据中央政府的指示精神，山西省于去年9月份出台煤炭企业兼并重组实施指导意见,计划到2010年底，在全省形成2-3个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集团，3-5个年生产能力5000万吨级以上的大型煤炭企业集团，使大集团控股经营的煤炭产量达到全省总产量的75%以上。山西煤炭业的整合无疑将成为河南等其他煤炭大省整合的范本。
央企和地方国企
重组题材挖掘
对于央企整合的投资策略，我们觉得可以从两个角度把握：一是从大型化的方向去把握；二是从国有经济需要保持绝对控制力的七大行业入手。这七大行业：军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化。一个国家要真正要实现经济的国际话语权，离不开一批大型的国际性企业。我们认为，32家A级央企将是国家大力扶植的对象，通过这些企业整合行业应当说具有必然性。对于央企背景的上市公司，整体上市和股改时的注资承诺应当成为筛选投资标的的重要参考内容。
中国经济的另外一个特点是区域经济发展的不平衡，这使得不同区域在未来的发展定位和调整方向存在不同。除上海和重庆的整合较为鲜明之外，对于其他省市地区而言，我们觉得山西、河南、湖南、江西等矿产资源大省资源类国企整合的概率较大。今年上半年，内蒙古经济一枝独秀，其主要增长点来自于矿产特别是煤炭资源的开发。内蒙古的增长方式为其他地方的增长模式，特别是那些区域内矿产资源较为丰富的省市具有示范作用。
从财务角度发掘
可能的并购目标
在政府政策的强力助推下，中国的第四次并购浪潮已经拉开了序幕。这次浪潮对于中国未来在世界经济中的话语权的有至关重要的影响。打造一批世界级的公司是中国经济未来增长的一大亮点。在政策力度和资本市场估值水平都相对适中的情况下，并购重组正当其时。
从行业重组的角度和中央、地方国企整合的角度去发掘，使我们寻找投资标的的大方向。与此相配合的，我们也可以从财务和基本面的角度去事先发掘可能的并购目标。这种并购目标的特性并没有一个定论，我们认为，具备以下特征的公司更可能成为并购目标：ST类股票或绩差股，主营不突出股是重点目标；存在定向增发安排或意向的股票应予以重点关注。上市公司的并购重组大多以定向增发的购买资产的方式进行，那些有定向增发意向，但由于各种原因暂停的公司很可能在市场环境转好的时候重新进行重组进程；大股东的更换、股权结构的变化可能暗示着并购重组的机会；面临退市风险，而且资产质量尚可，财务风险可控的股票是较好的并购标的；中小市值，且估值水平较低则会降低并购方的成本；不存在跨市场发行。跨市场发行，如A+B类型，A+H类型的股票，整合成本较高；股改时有资产注入承诺。
