关注非周期与新兴产业主线

　　东兴证券研究所:回顾此轮跌市，从3186点下跌以来，到上周五的低点2806，共跌去380点。本轮涨势的低点是节前的2573点，所以本次跌幅刚好到达前期涨幅的0.618的位置。既然如此，我们可以继续依照技术分析的一般原则来推测反弹前景。本轮下跌的1/3和1/2位置分别位于2940和3000点附近。前者刚好是11月15日的低点，后者更不必论述其特殊意义。从技术分析的角度看，大盘只有稳稳站上3000点，才能奢望调整的终结，现在显然还为时尚早。

　　但换个角度看，情况又不尽然。深综指上周五收盘已超越跌幅的1/3位置。中小板指数已接近跌幅的1/2位置。至于创业板，今日更是创出新高。显然，从很多个股的角度来看，大家已经等不及那些大盘股来确认强势。这种情况在之前市场中也出现过。只是在10月份，周期类股票快速走高，配合国际市场的上涨，夺走了主角位置。随着央行的货币紧缩，主角与配角又发生了改变，这就是市场。我们认为，节能减排、新一代信息技术、新能源、大消费这类概念业绩政策并举的股票，看来很难受到政策冲击。

　　两个隐现拐点左右宏观面

　　浙商证券研究所:近期，两大宏观因素左右着中国，甚至全球资本市场的走势。我们将其概括为“两个隐现的拐点”。我们认为，正是这两大因素带来市场广泛的忧虑。

　　其一是来自美元“微笑曲线”的忧虑。美元的周内走强带来了大宗商品和新兴市场股市的震荡回落。但我们认为，当前短期走势并不是要害，美元因素的要害是其背后隐现的“微笑曲线”拐点和当前已经处在“底部右侧”的联想，上周美元指数的走势进一步加大了这一联想空间。

　　其二是来自中国货币供给“皱眉曲线”的忧虑。中国货币供给曲线在经历了2008年的上翘眉梢之后，已经处于右半边的下行区间。下行不是要害，无论是加息这样的价格收紧，还是存款准备金这样的数量收紧都在预期范围内，要害的是政策似乎在不断加码“皱眉曲线”下行区间的信号，并将其进一步扩展到信贷和M2领域。也就是说，即将到来的“眉间紧缩”无论是速度，还是幅度上都可能超过市场之前预期，这进一步增加了忧虑气氛。

　　准备金上调减轻加息压力

　　东莞证券研究所:我们认为，此次存款准备金上调是为了减轻加息的压力。美国11月17日的数据显示，10月份美国CPI指数月率为上涨0.2%，而年率也仅上涨1.2%，分别低于月率0.3%和年率1.3%的预期目标，也远远低于美联储2%的通胀目标值。另一方面，美国经济复苏缓慢严重制约着失业率。此外，过去12个月，核心消费价格指数仅上涨0.6%，这是该指数自1957年开始记录以来的最低水平。

　　这些数据表明，美国经济中高度的产能闲置正继续对物价形成下行压力，并造成通胀可能进一步走低，甚至滑入物价下跌的风险。过低的通胀率使得QE2实施的阻力变小，强化了市场对QE2实施的预期。在此情况下，美元指数连续走软，输入性通胀风险骤然增大。理论上讲，此时加息正当此时。但加息的作用较为剧烈，涉及面较为广泛，不但影响到银行的房贷及吸收存款的能力，也将影响到居民的消费能力。且我们发现，历史上二次加息最短的时间间隔为23天，但当时的通胀率为6.5%，远远高于当前的通胀水平。　(文 雨 整理)