●工行各项业务稳中向好，凸显其长期介入价值。不过，即便周三复牌，其股价存在进一步向上修复的要求，但在市场总体状况偏弱的态势下，还是难以脱离权重股整体滞后的表现。

　　●信贷紧缩的格局，使得市场很难依靠自身估值纠偏的修复能力，产生较大程度上的扭转态势。

　　昨日市场再行下挫态势，前期急跌的反抽形态一如“昙花一现”，未能形成超跌之后的大气候。近期，货币政策基调转向，短期流动性骤然收紧，成为加剧市场调整的催化剂。我们认为，尽管通胀带来的调控政策并不能压制实体经济上升的势头，也不会影响到市场中期格局的稳固，但价格水平上涨带给相关行业盈利空间的不利影响，已经预先反映至当前市场。在主要权重指数持续走低的制约下，中小市值品种难以支撑盘中热点表现。

　　工行复牌难带动权重股整体表现

　　关注工商银行周三复牌的投资者，一定还记得11月15日，其配股缴款期前一个交易日上涨6.84%的完美收盘。相比之下，当日沪深300指数涨幅仅0.7%。据悉，工行配股认购率预计创历史新高，无疑表明投资者对其投资价值的首肯，这与近期银行股的持续走弱背道而驰。考虑当前银行股不足10倍的平均市盈率，的确已接近2008年最悲观预期下的估值水平。并且，从前三季度上市银行净利润同比增长超过30%来看，银行板块未来下跌空间极为有限。

　　不过，究其原因，当前的低迷走势，一方面受制于政策预期影响。在通胀压力下，货币政策由稳健逐步转向偏紧，流动性管理政策将会更具持续性。年内五次上调存款准备金率之后，已经对上市银行的业绩，尤其是大型国有银行的业绩产生比较明显的影响；另一方面，政策未出现确定性的信号之前，银行股还难以带动股指形成较大反抽，偏大的流通市值限制了资金对于银行股的介入意愿。尤其是在低迷的市场状况之下，资金的有效性更容易在中小市值品种的进出上体现，这从前期中小板指数逆势反弹可见一斑。而且，低估值的优势并不代表其具备短线介入的价值，回顾年内中国银行及建设银行配股前后的市场表现都不尽如人意。我们并不否认，工行各项业务的稳中向好的确凸显其长期介入价值。不过，即便周三复牌，其股价存在进一步向上修复的要求，但在市场总体状况偏弱的态势下，还是难以脱离权重股整体滞后的表现。

　　流动性收紧成市场“紧箍咒”

　　银根收紧的预期及年内加息的必要性，对于短期市场的回稳存在明显的负面影响。周二消息面，央行在公开市场发行20亿元1年期央票，发行规模创出年内新低，流动性预期的紧缩效应直接体现。结合此前9月份数据，占据信贷市场大半江山的工、农、中、建的新增贷款已经分别达到9276亿元、8742亿元、6751亿元、6448亿元。其中，工行的全年信贷目标为9000亿元，其他三大国有银行都在8000亿元左右，且四大国有商业银行10月底已停止了新增开发贷款审批，工行与农行未来两月的信贷额度紧张不言而喻。虽然目前大型银行的准备金率达到历史高位，但若通胀或信贷超过预期，准备金率仍会有上调空间。

　　我们不得不承认，年内两个月信贷紧缩的边缘化定局，使得市场很难依靠自身估值纠偏的修复能力，产生较大程度上的扭转态势。尽管连续超跌之后，大盘具备技术反抽的要求，但高度和空间因欠缺驱动力而不具备持续性特征。尤其是近五个交易日，两市成交量水平始终处于低位态势。加之中小市值品种连续反弹过后的调整要求，成交低迷、热点不突出决定的窘境，迫使市场会重新寻找新的估值平衡点。

　　近一阶段，汇率走势和大宗商品价格的震荡加大国内投资者情绪波动。货币政策转向收紧趋势的同时，也抑制了市场的反弹。结合当前市场特征，周期性行业和主要权重股对指数形成较大拖累，这其中还要警惕中小市值品种的分化所带来的调整压力，上证指数2800点的短线支撑仍会再受考验。操作上，配置少量防御性品种，并将资金的安全性始终作为风险防范的首要目标，耐心等待市场形态的进一步回稳。 （西部证券 黄 铮）