不宜过度担忧政策紧缩影响

　　日信证券研究所：从目前的情况来看，11月份CPI可能再创年内新高，并挑战5%大关。央行在一个月内连续三次动用准备金率政策，表明监管部门对通胀问题的高度重视。从数据变化趋势来看，CPI继续走高的趋势可能无法避免。前两年货币信贷大规模释放的效果逐步显现，也对应于政策收紧的必然选择。不过，目前不宜过度担忧未来政策紧缩的实际影响。下半年以来的通胀形势是由内外部多重复杂因素共同造成的，且存在着人力成本提升、土地产能下降等刚性特征。推动CPI上升的蔬菜等食品价格上涨则与天气自然灾害等有密切关系，货币政策代表的总量紧缩并不解决供求环节的失衡矛盾。

　　现实层面考虑，作为“十二五”规划的第一年，明年经济面临结构转型和培育新增长动力的挑战。为了配合积极财政政策和产业扶持政策的推行，货币政策实际紧缩的空间可能十分有限。

　　短期市场依然处于整理中

　　中投证券研究所：近一周，从规模较大的十大基金管理公司的持仓比率看，10家均主动性加仓，其中加仓幅度在4%以上的基金公司有7家，呈现普遍加仓。由于近期加仓是非基本面因素行为，且幅度较大，若进一步出现紧缩预期，有可能再次出现流动性挤兑情况。

　　近期市场弹性指标依然位于历史低位，市场弹性较差。市场宽度回升至高位，交易方向变化对指数影响较强，市场的波动幅度增大。市场的流动性深度指标依然处于低位，市场深度较差。从流动性三维看，微观流动性较差，价格的稳定性较差，市场估值依然处于非稳态。我们依然维持前期观点，由于经济基本面无强劲驱动力，中期流动性指标有可能出现倒“V”型回落。主要的触发因素可能是通胀持续高企，紧缩预期强化。

　　新兴股市题材远未结束

　　高华证券研究所：新兴市场股市经历了艰难的几周。部分国家，如中国和巴西出现通胀率上升的显著迹象，而且食品价格的涨幅更大，这引发了经济环境较之前对“股市更加不友好”的担忧。股市的最佳介入点通常是增长加速，但几乎或完全没有出台对应政策的时期。过去6个月新兴市场的宏观经济背景即是如此，但在我们看来，未来几个月可能将面临更多挑战。

　　由于许多新兴市场（尤其是亚洲）的增长高于潜在水平，因此范围较广的通胀是事实，并且正在扩大。而且，如果出台的对应政策是加息或名义货币升值，那么在面临推动增长和推进紧缩政策的两难选择下，股市前路可能将崎岖不平。

　　尽管股市将出现较大幅度的波动，但我们对新兴市场的中期前景仍持积极看法。首先，新兴市场增长仍强劲，而且资本化扩张的长期潜力仍较大；第二，虽然可能将采取紧缩政策，但关键是看政策是否从根本上仍有助于刺激经济，这难以作出定论。但如果参照过去一年的情况，以及美联储在可预见的将来不会改变政策，那么最终出台的紧缩政策可能不会那样严厉；第三，如果我们对全球经济周期基本积极的观点被证实是正确的，那么大宗商品行业权重较大的新兴市场可能将显著受益。最后，无论紧缩政策是大于还是不及市场预期，中期看来，汇兑风险的影响应会为新兴市场股市投资者提供有价值的抵消作用。　（文 雨 整理）