长江证券

　　投资要点

　　●有机磷系阻燃剂市场前景广阔。公司阻燃剂销量和产能在快速增长，2011年产能翻倍，业绩将再上台阶。

　　●预计2010-2012年公司每股收益分别为0.80、1.44和2.11元，将评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。

　　●风险分析：欧盟反倾销，原材料价格上行。

　　有机磷系阻燃剂市场巨大

　　有机磷系阻燃剂主要应用在聚氨酯和工程塑料方面。2010年有机磷系阻燃剂的市场容量大概在50万吨左右；有机磷系未来将在众多领域取代溴系阻燃剂。就我国而言，阻燃剂使用比例只有2%左右，远远低于欧美等40%-60%的水平。就有机磷系阻燃剂而言，2009年国内有机磷系阻燃剂的总产量只有10万吨左右，并有60%以上的产品出口，因此，国内有机磷系阻燃剂的实际消费量只有4万吨左右。假设未来3年国内有机磷系阻燃剂消费增长率为15%，2010-2012年，仅国内有机磷系阻燃剂消费量就分别达到4.60、5.29和6.08万吨。

　　雅克科技(002409)主要从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售。公司是绿色联盟的理事长单位，公司董事长担任绿色联盟理事长。我们认为，公司储备及未来研发的阻燃剂和阻燃材料将与绿色联盟的目标一致，未来将继续引流潮流。

　　2011年产能有望翻番

　　公司阻燃剂销量和产能增长迅速。2007-2009年公司阻燃剂销量分别为2.21万吨、3.13万吨和4.56万吨，销量增速都在50%以上。

　　IPO募投项目将使得公司阻燃剂产能超过10万吨。公司2个募投项目——4.1万吨/年阻燃剂系列生产线建设项目（响水阻燃剂项目）和滨海一体化项目将在2011年上半年完全投产，届时公司有机磷系阻燃剂产能将实现100%增长，达到10.60万吨。从市场占有率来看，即使在公司IPO产能完全释放后，公司的市场占有率也不足20%。因此，至少在未来5年内，公司成长空间依然广阔。

　　此外，除了TCPP等含卤有机磷阻燃剂外，公司储备了HBDP、聚氨酯低聚碳酸酯阻燃剂、TPP、PEPA和Trimer等多种无卤阻燃剂，公司已经掌握了这些产品的小试或中试技术，有的产品（譬如PEPA、Trimer等）已经在产业化。我们预计，这些产品足以保证公司未来3-5年的成长。

　　盈利预测与评级

　　我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.80、1.44和2.11元。考虑到公司在全球阻燃剂领域的领先地位、丰富的技术和产品储备以及往上游延伸产业链的优势，按照2011年40倍估值，目标价58.00元。将评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。