新湖期货研究所 李乾孙

　　中国10月宏观数据的公布，揭开了国内股市和商品系统性暴跌的序幕。沪胶主力合约从近39000元/吨的历史高位直线跌破30000元/吨。尽管天胶现货报价依旧坚挺，但笔者认为在欧债危机以及国内货币紧缩的宏观背景下，下一阶段后市难言乐观。

　　美元受益欧债危机。受爱尔兰债务危机影响，欧元自11月5日开始自高点1.43的高位下跌，至11月23日最低跌至1.3199，下跌超过千点。爱尔兰政府接受欧盟的援助，并未缓解市场的担忧情绪，市场将焦点转向欧元区其他存在债务问题的成员国。投资者担忧下一个债务问题的国家是谁，葡萄牙、西班牙甚至意大利、法国？悲观情绪笼罩欧洲上空，而美元则再度在危机中受益，开始了大幅反弹的步伐。

　　中国流动性和通胀管理合力并举。在流动性充裕、利率水平过低背景下，食品价格通胀会很容易地传导至其他行业。为防止食品价格通胀蔓延到其他部门，中国央行采取数量型工具回收流动性的举动在12月仍将继续。

　　此外，不断增加的外汇占款，也使得央行在近期或将进一步出台措施以回收流动性。10月份外汇占款增加约5400亿元，仅次于历史最高的2008年1月，同时银行信贷增量也明显高于市场预期，接近6000亿元。央行为了将货币增速控制在目标值附近，必须提高法定准备金比率对冲外部流动性的冲击。此外10月上调6个家银行的存款准备金将在12月到期，届时央行或许将进一步提升存款准备金。

　　现货供给紧张格局未改。近期，泰国南部地区仍然受到持续降雨影响，胶水、胶片和烟片价格维持在120泰铢左右的高位，天胶供应不足的问题难以解决。而国内云南和海南产区新胶供应基本正常，农垦新胶库存仍然保持在低位。云南部分产区已开始停割，产区胶厂原料库存偏低。同时，进入12月份海南也将进入停割期，总体而言国内的现货供给依旧较为紧张。

　　同时，国内汽车良好的销售体现终端需求的旺盛。10月汽车产销继续呈现平稳增长态势，受国庆假日影响产销比上月小幅回落，但同期比增长超过20%。在购置税补贴年底到期的预期下，年底汽车销量特别是小排量乘用车有望再次井喷。在微观结构上，天胶供不应求的格局依旧支撑着天胶现货价格。

　　综上所述，笔者认为，首先，欧债危机的再度爆发使得市场的避险情绪升温，投资者纷纷选择规避全球大宗商品等风险资产，而美元从中受益。同时欧债危机在中期依旧将困扰市场，并有进一步恶化的可能。届时，大宗商品将迎来更大的跌幅。其次，鉴于通胀压力，央行出台的一系列管理流动性的措施，在很大程度上改变了市场对流动性的预期。再者，天胶整体供不应求的局面在长期依旧存在，这将对价格起到较强的支撑作用。但是在宏观环境偏空的环境下，天胶恐怕难以出现像前期一样单边上涨的行情。在多空因素并存的格局下，后市天胶将保持震荡下行的格局。