海通证券研究所

　　我们认为，医药行业能够持续增长，基本面持续向好，且行业增长的因素远大于风险，这些为我们投资医药公司股票提供了有力依据。具体分析如下。

　　医药行业发展处于快车道

　　1、卫生总费用持续上升，呈加速态势。我国卫生总费用支出一直保持了一个较快的增长，尤其自2006年行业低谷反弹以来，根据卫生部最新数据，2009年卫生总费用为1.6万亿元，同比增长22%，远快于GDP的增速，2008年增速为17%，呈加速态势。

　　但我国卫生总费用占GDP的比例仍处于低水平，不足5%，而美国的是17%，但根据卫生部2010年2月22日公布的《2009年我国卫生事业发展情况简报》，我国2009年卫生支出占GDP比例从2008年的4.52%升至4.96%。

　　2、我国医药市场规模将突破万亿元。2008年医药行业工业增加值为7913亿元，同比增长18%，在新医改政府加大投入的前提下，行业蛋糕将越做越大，预计能保持两位数的增长，如果保持14%的增速，2010年很有可能超过1万亿元，至2015年可能会达到将近2万亿元。

　　老龄化推动医药需求增加

　　我国已经达到老龄化社会，我们预计老龄化的增速将快于总人口的增速，老龄化的趋势正在加强。

　　随着年龄的增大，身体机能衰退，患病率将显著提升，据卫生部的统计，65岁以上老人的两周患病率为466％。，远高于其他年龄段，25-34岁年龄段才75％。，老年阶段的医药消费量约占人一生80%以上，因此，老年人是医药消费的主力军，老龄化是驱动医药需求的重要因素。

　　仿制药进口替代迎机遇

　　全球药品市场不乏重磅炸弹产品，但很多已经或将要专利到期，据统计全球排名前20的制药企业将有35%的专利在2009-2013年间到期，这将给仿制药企业带来机会，仿制药市场规模将逐渐扩大。

　　我们估计可能有超过1000亿美元销售额的药品专利将到期（包括立普妥和波立维等重磅药品），我们认为国内优秀仿制药企业将迎来大好机遇，这将不局限于心脑血管用药、抗肿瘤药等重大专科领域。

　　新医改促进蛋糕做大

　　由于我国农村人口众多，因而我国医疗保障制度的构成也偏基层，其中2008年新农合占全国医保比例为68.66%，城镇职工基本保险和城镇居民基本保险分别为12.69%和3.79%，还有约12.86%的人口无社会医疗保险，新医改目标在2020年前达成全民医保，覆盖范围加大将促进蛋糕做大。

　　同时，政策的走向对医药行业的发展至关重要，自2009年4月6日颁布《关于深化医药卫生体制改革的意见》纲领性文件以来，陆续颁布了一系列医改方案，都将对行业产生正面影响。

　　资源和利益向优势企业集中

　　2010年10月9日，工业和信息化部、卫生部和国家食品药品监督管理局联合出台了《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，指出我国医药行业发展中结构不合理的问题长期存在，自主创新能力弱、技术水平不高、产品同质化严重、生产集中度低等问题十分突出，加快结构调整既是医药行业转变发展方式、培育战略性新兴产业的紧迫任务，也是适应人民群众日益增长的医药需求，提高全民健康水平的迫切需要。

　　此外，即将出台的十二五规划或将鼓励药品流通企业兼并重组，鼓励零售连锁业态的发展，培育国家级、地市级龙头航母企业。由于医药商业利润率较低，对规模化和低成本的要求也就限制了小企业的发展，我们认为医药商业的整合速度将提速，未来五年前三大的市占率或将提升至30%。

　　投资建议

　　医药上市公司收入增速呈现出底部回升趋势，2010年前三季度实现收入2327亿元，同比增长26%；实现利润总额266亿元，同比增长28%。虽然利润总额增速与收入增速的差额有所缩小，但仍略高于后者，整体盈利水平还处于良好局面。

　　医药板块一向保持着攻防兼备的特征，受到投资者的青睐，且近期重新获得较高超额收益，但考虑到宏观货币层面的变化，从而引发周期性和非周期性板块的轮动，以及医改、老龄化和政策推动背景，我们认为，增长是医药行业主旋律，内部将再次出现分化，具备技术优势、进口替代、受政策负面影响小的公司将继续保持强势，我们建议投资者重点关注以下几类公司：

　　1、抗通胀，经营模式独特，上下游一体化的中药饮片龙头：康美药业；2、专利到期，麻醉专科仿制药：人福医药，恩华药业；3、高端进口替代医疗器械：乐普医疗；4、动物药市场龙头：瑞普生物；5、估值低，医改政策利好：哈药股份；6、区域医药商业龙头，全国扩张：上海医药；7、中药现代化龙头：天士力；8、享受第三终端经营模式的创业板企业：康芝药业；9、生物制药，享受政策大力支持：双鹭药业。