浙商期货研究中心 潘一诚

　　近期市场波动较为剧烈，受加息预期及紧缩政策的压制，市场出现急涨急跌行情的概率加大。期指交易虽然在顺势时具有很高的收益，但是在出现逆市行情时便会面临巨大的亏损风险。因此，不需要现货构建的跨期套利成为不少投资者的首选，而蝶式套利作为一种更为稳健的操作手段，有着独特的优势。

　　蝶式套利，是指利用期权组合而成的套利组合。由于期权的权利金收入特点，以及买卖方向不同带来的不同风险敞口，稍加组合便可形成风险有限、收益稳定的套利组合。整个套利过程涉及三个合约，分别称为近端、中间、远端。蝶式套利在净头寸上没有开口，它在头寸的布置上采取1：2：1的配比，其中近端、远端合约的方向一致，中间合约的方向相反，根据三个合约买卖方向的不同，可分为中间收益型和两端收益型，代表着不同的市场预期。

　　由于期货与期权在本质上的共性，投资者可以将蝶式套利的思想应用到期指套利上。不同交割月份的期货合约存在着价格水平的差异，而且随着市场环境的变动，中间交割月份的合约与两旁交割月份的合约价格还可能会出现更大的波动，因此，利用蝶式套利可以较好地规避价差逆向变化的风险。

　　在进行股指期货蝶式套利操作时，根据对各合约价格走势的判断，笔者建议采取近端价差扩大、远端价差缩小的思路，在套利合约选择上采用成交量最大的三个合约，即当月合约IF1012①、下月合约IF1101②与隔季合约IF1103③。在实际操作中，买入一份IF1012合约，卖出2份IF1103合约，同时买入一份IF1106合约，组成一个中期看空，近、远期看涨的蝶式套利组合。在实际运行中，当①、②之间价差缩小，②、③之间价差扩大，或者其中一个价差按预期变化幅度大于另一价差逆向变化幅度，该蝶式套利就可获利。

　　以昨日的期货价格来看，IF1101与IF1012合约的价差从最大31点缩小到19.3点，IF1103合约与IF1101合约的价差从35.3点扩大到42点，四个合约在昨日下午2点10分同时平仓，获利为：（11.7+6.7）*300=5520元，日内收益率为0.723%。

　　可见，在进行股指期货套利时，除了常规的两个合约互套外，还可对3个或更多合约加以组合，进行对价差的套利。蝶式套利便是在掌握各合约强弱关系和价差变化规律的前提下，显著增加套利收益稳定性的方法之一。