上海医药(601607)

　　评级：推荐

　　评级机构：国信证券

　　2010年以来新上药很快迈出了全国扩张的实质性步伐：先后收购广州第三大分销商中山医，重组福建医药公司。和前两次“小试牛刀”相比，此次收购中信科园的计划可谓“大手笔”：1、科园是北京地区第三大分销商，分销规模预计2010年即有望超过60亿，相对2009年上药自身销售规模有26%的增量。2、上海医药通过收购中信科园将取得在北方地区的重要医药分销网络平台，从而基本实现以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局。

　　此次收购进度和手笔都超出市场预期，我们提升公司第一目标估值水平至2011年35倍，估计2011年净利润18-20亿元。公司明年6月前完成在香港的IPO，届时将增大股本，粗略按发行后26亿股本计，合理股价区间27元以上。维持“推荐”评级。

　　用友软件(600588)

　　评级：买入

　　评级机构：海通证券

　　激励方案使投资者更关注于2011年业绩，从而降低2010年业绩可能低于预期对股价的冲击。激励方案的行权条件意味着公司2011~2013年扣非后净利的复合年均增长率不能低于30%。考虑到公司以并购的方式扩大盈利规模，预计行权条件得到满足的概率较大。

　　激励方案对盈利的影响是双刃剑。首先，公司预计本次激励方案对应的会计成本合计约为12951万，其次，公司可适当降低被激励对象的工资增幅，从而降低期间费用增速。不过，每股收益可能会因收购而摊薄。

　　考虑股权激励费用，预计公司2010～2012年每股收益分别为0.49、0.66和0.93元，调高评级至“买入”，6个月目标价33元，对应2011年约50倍PE。主要不确定性：四季度及全年业绩可能低于预期；收购摊薄每股收益。

　　广船国际(600685)

　　评级：增持

　　评级机构：申银万国证券

　　公司公告11月29日与中海发展签署8艘48000吨成品油/原油船的建造合同，合同总金额约为19亿元。该批船将于2011年期间陆续开工，并于2012年陆续交付船东使用。

　　上半年公司新接订单仅为2艘，三季度承接3艘。下半年油船新接订单明显好于上半年，主要原因在于：1、油船需求增长较预期高。2、油船订单中25%的订单没有实际交付，其中10%左右预计已经取消，实际运力扩张速度较预期低；3、2015年内河航运淘汰单壳油船也有利于灵便型液货船新接订单恢复；4、船东的订单更向龙头企业集中。公司三季度毛利率达18.4%，环比二季度上升4.4个百分点，仅次于2007 年二季度的单季毛利率。主要原因在于公司强化成本管理和高价船逐渐进入交付周期。此次签约的8艘船较船价高位有所回落，但整体来看2011、2012年特种船、高价船交付比例增加，公司综合毛利率应保持稳定。

　　预计公司2010、2011年每股收益为1.54元和1.94元，目前估值没有反应订单恢复和搬迁预期，建议“增持”。

　　深高速(600548)

　　评级：增持

　　评级机构：湘财证券

　　公司于11月21-22日进行路演，内容主要包含以下几点：1、清连高速全线贯通高速运营指日可待。公司乐观预计2011年7月1日通车，最迟于2011年底实现通车；连南段基本连通，争取2011年2月实现高速化运营。预计清连高速的全线贯通及高速化运营将使得公司营收呈显著增长。2、机荷高速东段为成熟路段，公司将加大维修力度。维修或在短期内降低车流量，但维修费用已计提拨备，不影响该段收费公路毛利。3、沿江高速项目前期进展顺利，政府调整前海大桥设计方案或使工期延后，但不会减少项目的整体收益。

　　10月主要路段车流量同比持续增长，环比下降，受益五类车比例提高，部分路段日均路费收入大幅增长。随着公司新路段清连高速、南光高速、盐坝高速及盐排高速逐步成熟，预计2010~2012年每股收益为0.35、0.41、0.46元，维持“增持”评级，目标价7.5元。风险提示：鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险；通胀环境下贷款利率提升风险。（罗 力 整理）