广发证券研究所

　　昨日，水泥板块逆市涨幅达0.91%，居于行业板块涨幅之首。盘中多只个股逆市走强，其中海螺水泥收盘涨7.64%，成交量创出一年来新高；此外，还有华新水泥、塔牌集团盘中股价创下近日新高，成交量均有显著放大。

　　我们认为，站在当前的时间点上，水泥股由于11月大盘调整以来出现一定的低估值，使得其年内存在阶段性机会。而且从估值来看，水泥股长期投资价值已经落入合理区间。而2011年将是水泥企业非常重要的转折点：水泥行业有望在大力度落后产能淘汰政策的推动下，逐步降低产能过剩的压力。面对相对低迷的房地产市场和热情高涨的保障房建设，下游需求相对谨慎乐观。尤其是西北地区和海南地区等重点开发区域内景气度非常高，供需结构有望持续改善。而明年投资机会包括政策紧缩缓解后周期股行情、行业性政策、并购重组、区域发展政策等事件发生。

　　关注“十二五”水泥行业机会

　　2011年是我国第十二个五年规划的开局之年。每一个五年规划，都会针对水泥行业当前运行现状进行针对性分析，并提出相应的发展目标。根据之前业内专家讨论的“十二五”期间《水泥工业产业政策》草稿，“十二五”水泥行业将从下面三个方面规划。

　　其一，新型干法水泥占比将不断提高。根据行业相关政策，到2015年将进一步淘汰中空余热发电窑，关闭能耗高或者水泥质量不达标的企业。

　　其二，水泥行业产业集中度不断提高。可以预见的是，在“十二五”期间，水泥行业将在“扶强汰弱”的大趋势下，迎来大规模的兼并重组。

　　其三，综合能耗不断降低。为了不断降低能耗，水泥行业将不断推进落后产能淘汰和节能减排。

　　关注区域发展和并购性机会

　　1、西北市场继续看好

　　在西部大开发广大地域中，我们看好青松建化以及中材旗下的天山股份、祁连山、赛马实业等上市水泥公司。值得一提的是，青松建化作为新疆建设兵团下属的重要企业，逐渐加大煤炭、新能源、化工、有色金属等当地优势产业的开拓，长期来看，新疆大开发必然会诞生大公司，青松建化具有潜质。

　　2、西南市场：警惕贵州、四川产能过剩

　　西南地区作为西部大开发的重点区域，基础设施非常落后，水泥需求非常大。但需要注意的是，四川在2010年以来因大量新增产能的投产，可能面临多达5000万吨的过剩产能。尽管十二五期间，四川省内公路、铁路交通等基础设施建设将大幅拉动水泥需求，但水泥市场走势变化值得关注。而贵州省同样是西部大开发的重点区域，但贵州省在建线预计至2011年底前大都能够投产，届时熟料产能将相当于至2009年底已投产产能的3倍多，产能过剩值得警惕。

　　3、华北市场：内蒙、山西整合力度大

　　华北水泥市场相对平静，其中冀东水泥、金隅水泥占到该地区水泥产能的40%以上。此外，在煤炭资源异常丰富的山西和内蒙古省区中，水泥落后生产线占比很大，淘汰后市场空缺空间非常可观。随着国家对资源型省份改革力度加大，山西省将集中建立资源综合利用型企业，同时刺激公路和铁路建设，进而刺激水泥市场的复兴。可以预期的是，山西和内蒙古水泥企业将掀起兼并重组的高潮，进而改变当前水泥市场小、散、乱的局面。

　　4、华南市场：台泥华润海螺三足鼎立、塔牌独享区域盛宴

　　华南地区中，由于落后产能占比较大，梅州、惠州、清远等市区有大量落后产能即将淘汰。考虑到市场占有情况、石灰石资源等诸多因素，我们看好华润水泥、塔牌水泥。此外，我们尤其看好海南免税旅游岛建设过程即将带动的公路、机场等基础设施建设，这将为华润水泥、华盛天涯带来巨大的水泥消费需求。同样，华南区域2011年也存在收购兼并的潜在要求。

　　5、华东市场：关注重组并购和限电

　　华东地区是水泥产能最为集中的地区，也是产能过剩最严重的地区。从过去几年水泥行业运行规律来看，华东地区水泥企业将继续经历重组并购和停产限电的影响。为此，我们密切关注该地区水泥价格的变化情况，关注海螺水泥、南方水泥、山水水泥、中联集团、江西水泥等的兼并重组进程。

　　6、华中市场：兼并格局尚不明朗

　　华中地区内，水泥生产格局相对较为分散，竞争格局非常激烈。在这个背景下，华新水泥对湖北京兰收购失败，使得重组格局尚不明朗。未来几年，关注华新水泥、南方水泥和中联集团的收购重组进程。

　　7、东北市场：亚泰挑战东北、山水蓄势待发

　　东北作为老工业区，水泥企业由于体制落后、设备陈旧等，亟需进行行业整顿。亚泰水泥在沈阳和黑龙江都分别设立了子公司，有望进一步拓展东北市场。山水水泥则在沈阳、大连等地大局新建、收购生产线，有望进一步改变东北市场竞争格局。

　　关注水泥企业兼并重组进程

　　国务院于2010年9月提出《国务院关于促进企业兼并重组的意见》，将推进水泥等六大产业兼并重组进程。其中，国务院提出的“地区间可签订财税利益分成协议，实现企业兼并重组成果共享”，这被视为对企业跨区域重组最有利的政策。到2015年，前10强企业水泥产量占全国水泥总产量的比重达到35％以上，熟料产能比重达到50％以上。“十二五”期间，水泥企业的兼并重组整合将成为行业剧变的原动力，也将成为下一步水泥股最主要的投资机会。

２０１０年以来水泥行业部分兼并重组事件

企 业 时 间 事 件

中材集团 ８月 计划斥资５０～１００亿元进行重组并购

冀东水泥 ２月 公司以暂定交易价格３．１９ 亿元拟收购康达公司拥有的一条４０００ｔ／ｄ熟料水泥生产线

　 ５月 冀东水泥重组＊ＳＴ 秦岭，以３．３４亿入主秦岭水泥获批。转股后，冀东水泥将持有秦岭水泥股份１２２６６４１６５股，占秦岭水泥公司总股本的１８．５６％，并成为秦岭水泥第一大股东。

太行水泥 ４月 拟以自有资金（自筹）收购河北海天建设有限公司的全资子公司河北宙石水泥有限公司９１％股权，收购价款为１．８２亿元。

海螺水泥 ２月 拟斥资１０ 亿元，用于满足公司为产业整合进行的并购重组中西部省份的企业。

　 ４月 海螺水泥增持冀东水泥公司１．２１亿股，增持后海螺占据冀东水泥总股本１０．０５％。

拉法基 ４月 ＳＴ双马大股东拉法基集团非公开发行股票以收购拉法基都江堰５０％股权的收购计划有了新进展。发改委原则同意都江堰拉法基水泥５０％的股权注入ＳＴ双马。

　　数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心