东海证券研究所 吴文钊

　　投资要点

　　●客户资源优势保障了公司大中客空调市场份额稳定，终端模式保障盈利能力，乘用车空调业务有望稳定增长。

　　●公司突破轨道市场和冷链市场值得期待。自制压缩机有助于公司进一步提高盈利能力。

　　●预测公司2010-2012年每股收益分别为1.11元、1.40元、1.74元，首次给予其“增持”评级。

　　大中客空调业务保持稳定

　　松芝股份(002454)是专业车辆空调制造商。经过多年积累，公司已获得了众多的行业优质客户。大众公用、北巴传媒、南京中北还是公司IPO发起人。可以说，公司在一定程度上垄断了行业内的优质客户资源。

　　公司大中型客车空调60%以上采用“终端模式”销售，其余则为“标配模式”。相对于标配模式，终端模式直接面向最终用户，且该类客户绝大多数为公交公司，对销售价格敏感度相对较低，公司大中客空调业务由此也获得了丰厚的利润空间。今年上半年则由于较低的原材料价格和产销规模扩大攀升到了44.52%。

　　乘用车空调业务成长可期

　　公司于2006年起进军乘用车空调市场，产销量获得了爆发式增长。预测公司今年乘用车空调销量有望超过30万套，较2009年翻番有余。公司市场份额仍仅为2%左右，存在巨大的提升空间。鉴于公司产品已获得了长安等国内主流公司的认可以及自主品牌企业较为开放的配套体系，我们认为公司乘用车空调业务仍将继续高速增长。

　　突破轨道冷链市场

　　我国已进入轨道交通建设高峰时期。在这一领域，公司已携手南车时代公司进行联合开发，并已同北京地铁运营公司签订技术协议，公司将为北京地铁复八线提供空调样机。公司与同济大学也联合开发了轨道车辆空调。同时，公司还拓展冷藏集装箱市场，若能与相关龙头公司合作，未来发展值得期待。

　　此外，公司计划在2012年开始大批量推广自产压缩机。自产压缩机较外购产品成本可降低25%左右，据此测算，若未来压缩机达到50%自给率，不考虑价格变化，公司大中客空调毛利率可提高约3个百分点。

　　盈利预测与评级

　　公司大中客空调业务盈利能力强，是“现金牛”业务；而乘用车空调业务有望继续高速增长。我们预测公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.11、1.40、1.74元，首次给予其“增持”评级。按2011年25倍市盈率，对应合理价格为35元。