香港热钱最近几天成为市场焦点。较早前有估计称，香港市场囤积了6500亿港元的热钱。而央视《经济半小时》日前引述中银香港经济研究员黄少明的话，称囤积于香港的热钱年底可高达10万亿港元。央视的解读是，这些热钱正在伺机进入内地市场。

　　这个说法随即引发轩然大波，香港人士纷纷否认有如此巨量的热钱。中银香港经济研究处主管谢国梁表示，10万亿元应该是香港管理投资基金的资产总额。按香港证监会公布的数据，截至2009年底，香港基金管理业务合并总资产共8.5万亿港元，接近10万亿港元的规模。香港的货币供应量M3在10月底为7.3万亿港元，如果囤积的热钱高达10万亿元，这是难以想象的。虽然中央电视台的报道明显是一个失误，但香港市场目前资金云集、严重“水浸”的局面也是不容怀疑的。

　　11月30日，财政部在香港向机构投资者发行50亿元人民币国债的投标结果显示，三年期、五年期和十年期人民币国债的票面利率分别为1%、1.8%和2.48%，票面利率远低于其在内地发行的同期债券。即使收益率如此低的人民币产品，也吸引了总申购金额将近500亿元，约为发行额的10倍。这反映出资金实在太多，市场对人民币计价资产的需求十分强劲。

　　香港市场极为充裕的流动性，显著推低了市场的利率水平。香港金管局的基准利率水平为0.5%，汇丰目前的一年期港币存款利率为0.6%，一年期人民币存款利率为2.5%。一位香港研究机构人员与笔者交流时就感慨：在内地很难想象香港市面上有多少钱！充裕的流动性不仅对香港资本市场的下一步走势有利，也为内地企业提供了极佳的融资机会。据了解，今年一直受到调控政策重点“关照”的内地房地产企业，今年在香港没少融资。除了股市，还有很多国外机构愿意向它们借钱。中国内地经济不错，再加上人民币可能升值，何乐而不为呢？

　　国际资金囤积香港市场，很大程度上与中国因素有关。当前，放眼全球市场，中国经济仍然十分抢眼，美国第二次量化宽松政策向全球输送流动性，这些资金当然愿意流向获利机会多的中国市场。有市场人士称，香港的人民币产品受到追捧，大家不一定看的是产品本身的收益率，而是人民币资产的升值潜力。这令人想起上一轮人民币升值时海外投资者的夸张言论：买进以人民币计价的一切东西，包括垃圾！

　　国际市场流动性充裕和市场的人民币升值预期，对中国内地市场和未来的货币政策都会产生影响。影响之一就是热钱将继续流入内地市场。由于海外对人民币升值预期依然强烈，即使2010年热钱流入有限，2011年的热钱压力将会大于今年，这将使得中国央行的对冲压力加大。

　　影响之二涉及中国的利率政策。由于境外主要经济体持续维持低利率，这必将对中国的利率政策形成压制。使得中国明年的货币政策处于有些尴尬的处境：一方面，流动性过剩将加大中国的通胀压力，推动中国出台包括加息在内的紧缩政策；但另一方面，中国提高利率又会吸引热钱进一步流入，不仅加大人民币升值的压力，而且会进一步推高通胀。

　　对于明年的宏观政策，虽然国内已初步确定了收缩的基调，或称之为恢复“常态”，但如何紧缩？紧缩到何种程度？何为“常态”？如何平衡抑制通胀与发展经济之间的矛盾？明年的经济目标如何确定？这对于中国的经济决策都是个考验。中央经济工作会议即将召开，在当前复杂的经济形势面前，会议如何定调令人十分关注。诸多因素都显示，明年中国的经济形势极为复杂，而宏观政策要准确拿捏确实很困难。

　　（作者为安邦咨询高级研究员）