投资要点

　　●公司资产规模稳定增长，净息差环比回升，中间业务发展平稳。

　　●定向增发完成解决了资本瓶颈，为业务拓展打开了空间。

　　●预计公司2010-2012年每股收益分别为1.28、1.57、1.89元，维持“推荐”投资评级。

　　资产规模稳定增长

　　浦发银行(600000)2010年三季度末资产总额为19757.18亿元，较年初增长21.75%；负债总额18939.01亿元，较年初增长21.8%；其中贷款余额为10793.5亿元，较年初增长16%。期末人民币和外币存贷比控制在监管标准之内。

　　浦发银行贷款较年初增幅略高于股份制银行平均2个百分点；存款较年初增幅则低于股份制银行平均2个百分点。公司预计2011年行业信贷规模将继续受到窗口指导，因此加大了同业往来资产的配置，今年三季度末同业往来资产占比生息资产较一季度末上升了7个百分点至34%。同时，公司更侧重个人经营性贷款，零售贷款占比从18%左右降到17%左右。由于明年监管层对贷款增速仍将有所控制，预计公司信贷规模仍将保持平稳增长。

　　净息差小幅反弹

　　以期初期末平均余额计算，公司前三季度的净息差为2.44%，同比提高了19个bp；第三季度净息差延续环比回升趋势，环比上升了8个bp。在信贷资产占比和客户存款占比均下降的情况下，浦发银行第三季度净息差继续环比上升，这主要与公司贷款议价能力的提升有关。进入加息周期后，不加活期存款的阶梯式加息方式总体对银行净息差呈中性偏利好的影响。同时，在未来监管层对信贷额度进行控制、流动性收紧的大趋势下，银行贷款的议价能力将得到提高；货币市场收益率也将有所上行，这些积极因素都将促进公司净息差保持反弹趋势。

　　2010年三季度末公司不良贷款余额64.89亿元，较年初减少9.71 亿元；不良贷款率0.6%，较年初下降0.2个百分点；准备金覆盖率为307.78%，较年初提高61.85个百分点；公司资产质量状况在国内同业中保持较为领先的地位。政府融资平台贷款的清查结果较好，不良率较低。

　　此外，三季度末公司实现手续费及佣金净收入28亿元，同比增幅78.5%；占营业收入的比重为7.8%，同比提高了1.9个百分点。

　　移动入主有利转型

　　今年10月公司正式完成定向增发，中国移动成为第一大股东。中移动成为大股东后将在一定程度上给公司未来中间业务带来新机会。短期看，与移动的合作将带来结算业务的收入，增加公司存款（目前浦发银行个人客户1600余万，公司客户57万；而中国移动的客户有5亿多，机构客户有4亿多）；从中长期看，公司与移动的合作关系属于首选和优先级别，即双方开发新产品和新业务优先选择对方。预期在未来的电子银行、手机银行及客户推广方面，公司将会较其他可比公司具有更大的先发优势；定向增发完成后，预计公司年底资本充足率和核心资本充足率可分别达到12%和10%以上，未来三年内需要再融资的压力较小。

　　盈利预测与评级

　　公司业绩增长良好，资产质量保持良好，资本金的补充到位将保障各项业务的提升空间，预计2010-2012年每股收益分别为1.28、1.57、1.89元。目前估值具有较高的安全边际，维持“推荐”投资评级。 （华泰证券研究所 许国玉）