安信证券研究中心 金融工程分析师 任 瞳

　　中证90指数：网尽两市优秀蓝筹

　　根据编制方案，中证等权重90指数的成份股由上证50和深成指的成份股组成。其中，上证50指数是由上海证券市场中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，可以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。而深成指则是从深圳证券市场中层层筛选出来的40家规模最大、业绩优良、成长性好、流动性好、最具市场影响力的一批龙头企业。虽然中证90指数是指数家族中的新面孔，但投资者应该对其成份股非常熟悉，例如工商银行、中国人寿、中国远洋等众多大型企业。

　　可以看到，中证90指数囊括了上海深圳两个证券市场最具代表性的90家企业，可谓强强联合，将两市中的优秀大盘蓝筹股一网打尽。

　　成份股公司：价值创造的中流砥柱

　　截至2010年12月2日，沪深A股市场共有1973家上市公司，中证90指数成份股数量占比不超过5%。我们统计了2000年以来中证90指数成份股每年所创造的营业收入和净利润情况，并将其与全部A股上市公司对比，发现这些数量占比不到5%的公司竟创造了50%以上的营业收入和70%以上的净利润，可见中证90指数成份股是整个A股市场中创造价值和贡献价值的中坚力量。

　　图1、中证90指数盈利状况

　　数据来源：Wind

　　中证90指数成份股不仅在价值总量上贡献巨大，同时其盈利效率也优于整体市场。我们统计了中证90指数成份股自2000年以来的净资产收益率情况，并与A股市场的平均水平相比，结果发现，近十年来中证90指数成份股的整体净资产收益率大致维持在16%左右，不仅超过市场整体12%的水平，而且稳定地在每一个会计年度都表现优秀。与市场中其他主要指数成份股的盈利能力相比，中证90指数成份股的表现同样优秀。

　　图2、中证90指数ROE（%）

　　数据来源：Wind

　　图3、中证90指数ROE（%）横向比较

　　数据来源：Wind

　　我们还可以通过观察成份股现金流与盈利的对比关系来考察成份股上市公司的盈利质量，数据表明中证90指数成份股上市公司的盈利质量优于同期其他主要指数成份股。

　　图4、中证90指数经营净现金流/经营活动净收益比较

　　数据来源：Wind

　　因此总的来看，无论在价值创造的总量上还是效率上抑或是盈利质量上，中证90指数无疑是最具实力和影响力的那批上市公司的代表。

　　具备足够安全性和可投资性的指数

　　转眼间2010年已经接近尾声，盘点一下A股的走势我们看到年初到现在国内市场主要指数表现的差异主要集中在规模风格上。代表大盘或者大中盘股票的上证50、上证180和沪深300指数均告下跌，其中以上证50指数跌幅较大，超过20%。而中小板指数和创业板指数则取得显著收益，上涨幅度均超过20%。

　　如果站在现在的时点看未来一段时间，我们认为大中盘指数更具优势，其中中证90指数更优。理由可以从安全性和可投资性两个方面来解释。安全性是指目前阶段中证90指数成份股的整体市盈率水平仅13倍（TTM），市净率仅2.1倍，均低于市场中的其他主要大中盘指数，更低于中小盘风格的指数，相对估值优势明显。与此同时，国内股票市场在欧债危机尚未解除、美国经济复苏仍不确定、其他新兴市场国家相继紧缩、国内通胀压力巨大的种种不利因素影响下，行情发展如履薄冰，避险需求逐渐升温，这种情况下具有估值优势的大中盘股票可能得到青睐。

　　可投资性是指一般来讲各种风格之间往往存在轮动的现象，我们看到，年初以来在小盘股已经出尽风头的同时大盘股持续低迷，风格转换的可能在增加。同时，如果从2000年以来的数据来看，中证90指数成份股的整体市盈率再次接近2004年和2005年的低位，与历史中枢差距显著，估值水平回归的可能性很大。因此，该指数的可投资性在现阶段凸现。

　　图5、中证90指数成份股的市盈率（最新）

　　数据来源：Wind

　　图6、中证90指数成份股的市净率（最新）

　　数据来源：Wind

　　图7、中证90指数成份股的市盈率（2000年以来）

　　数据来源：Wind