投资要点

　　●公司湖南家电龙头地位短期难以撼动，百货门店受益副商圈崛起业绩快速释放。

　　●公司优质资产沉淀良多，潜在价值提供高安全边际。

　　●预计公司2010-2012年每股收益分别为0.33元、0.48元和0.65元，给予“强烈推荐”评级。

　　●风险提示：百货门店盈利低于预期；房地产调控使家电消费需求明显下降；超市业务扭亏慢于预期。

　　作为湖南老牌零售龙头，通程控股(000419)经过1996年上市到2006年近十年的潜心锤炼，已经做好了充分的资产积淀、经营能力培育和人才储备，伴随着2007年集团公司改制的顺利实施，公司开始走上加速扩张的成长快车道。

　　零售主业进入加速成长期

　　公司采取多元化发展战略，主营业务涉足零售、旅游酒店和典当三大行业，其中零售业务是公司的核心主业和现阶段的战略重点。

　　公司商业零售主业覆盖家电、百货和超市三大主要业态，其中家电业务经营优势最为突出。通程电器在当地有较高的品牌号召力和影响力，未来3-5年都属于快速成长期，且在省内二三级城市已具备较明显优势，短期内湖南家电龙头地位难以被撼动。

　　百货主力门店显著受益于长沙副商圈崛起而内生增长强劲，其中商业广场业务在内生增长和外延扩张双重动力驱动下发展迅猛。此次配股融资建设的通程商业广场株洲店将打响公司百货业务走出长沙、开拓二级城市的头炮。

　　公司2006年涉足超市业务，尽管目前仍处于亏损状态，但亏损额在逐渐降低，随着经营规模扩大和经营机制调整，该业务盈利将逐渐好转。

　　酒店业减亏典当业稳定

　　未来几年公司酒店业务将以提升现有资产经营效益为主，若进行产业拓展则以轻资产型或管理输出为主。酒店业务2009年陷入亏损，主要原因是玉龙温泉酒店当年巨额亏损3500万元以上，但2010年该酒店亏损有望大幅减少，加上通程国际大酒店盈利继续提升、同升湖大酒店和麓山大酒店也将开始贡献利润，2010年酒店业务将有望实现1300万元以上的净利润。此外，典当业务可以充分利用公司零售业务现金流充沛的优势，并且受益于信贷紧缩政策，保持稳步增长态势。

　　同时，公司积累了近33万平米商业地产和3.8%的长沙银行股权等多项优质资产，价值重估后折合每股净资产高达10.39元以上，远高于账面的每股净资产2.29元，为当前股价提供较高安全边际。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.33元、0.48元和0.65元，目前价值明显低估，给予公司“强烈推荐”评级。 （国联证券研究所商业零售小组）