证券时报记者 汤亚平

　　自11月17日上证指数跌破年线以来，A股维持弱势震荡格局已持续三周，种种迹象显示，市场将面临方向性选择。

　　我们认为，下周政策窗口将再度开启，11月份CPI继续走高已成定局，明年“防通胀”几无悬念。正在召开的中央经济工作会议中，“保持经济平稳较快发展”这一提法，也可能被“稳定经济增长”所替代，货币政策或定位由“适度宽松”转为“稳健”。“稳”字当头，是明年宏观政策的主基调，也是年末冬播的指向。

　　冬播或延至春节前

　　我们将年末行情定性为冬播，而冬播过程可能延至春节前。从A股近20年的历史来看，元旦之后涨跌比为13：7；而春节后行情涨跌比为16：4。所以，一般来说，只要春节前调整充分，则往往预示着“冬播”成功，春节后“春收”也就成为大概率事件。

　　1991年至1995年春节后行情呈现4涨1跌。1996年节后出现大盘涨停奇观；1997年节后一周突破千点大关；1998年节前探底，节后连涨近2个月；1999年呈现“N”字型上涨；2000年“红三兵”后出现井喷行情；2001年节后首日跌幅接近3%；2002年节后震荡后即出现急涨；2003年节后做空氛围扩散收阴线；2004年延续节前行情强势上攻；2005年节后短暂反弹酝酿下跌；2006年摆脱千点底部步入大牛市之旅；2007年持续狂飙，拉开冲顶6124点的序幕；2008年节后下跌还仅仅是个开始；2009年站上2000点开启修复性行情；2010年节后先抑后反弹至4月中旬。总体上，元旦有“开门红”、“开门绿”的说法，而春节期间及节后一段时间才是“春季攻势”的开始。

　　从今年的宏观环境看，中国本轮经济周期的下行仍然没有结束，市场预期GDP季度同比增速的下降至少将持续到2011年1季度。而通胀压力在今年年末、明年年初也不可能明显降低，春节前价格管制不会放松，这预示着后续调控政策出台的可能性较大。

　　从机构行为看，距离12月31日的年内排名冲刺线还剩15个交易日。历史上，12月份都是各类机构争夺排名位次的关键时期，但往往没有太大的行情。这是因为机构也面临两难选择，一方面要兑现筹码而逐渐降低仓位，一方面又要换股操作而进行潜伏式冬播。整体上是一个总量对冲过程。加之，基金内部考核的期限不尽统一，权重股异动不排除有“注水”之嫌，例如双汇发展连拉六个涨停，重仓机构浮赢30亿。因此，我们认为，元旦后才是真正意义上的冬播机会。

　　低估值品种不能买

　　采访中，不少投资者告诉记者，眼下低估值品种不能买，高估值品种不敢买，只有耐心等待。目前成交量萎缩反映印证了市场观望气氛浓厚。

　　数据显示，目前沪深300指数成分股的估值水平基本回到了今年7月前的水平，接近2008年的历史低位。为什么低估值品种也不受投资者青睐？究其原因，市场担心今年1季度的GDP高基数，会导致明年同期的指标在货币紧缩效应下出现较大的滑坡。这一弱周期的趋势将对周期性行业形成压制。接下来，不论是上调存款准备金、加息，还是实施房产税试点，都意味着银行、房地产、钢铁等周期性行业面临较大的不确定性。而没有宽松的流动性支持，传统行业的估值修复难言乐观。

　　值得关注的是，经济结构性调整，使旧模式下发展起来的大量传统行业的盈利能力将不可避免出现下滑。证券市场周期性品种被边缘化是一个历史过程，风格转换在流动性紧缩和结构调整下，一段时期内难有作为。

　　高估值品种不敢买

　　勿庸置疑，目前市场普遍看好新经济和大消费，这两大领域不仅不存在政策风险，而且成长的确定性较高。问题是，大消费范畴的医药、食品、白酒、服装等股价已经透支了未来业绩增长；而以新兴产业为代表的小盘成长股的高估值，更遭到普遍质疑。

　　目前沪深300的动态市盈率为15倍，而中小板是40倍，创业板更是超过70倍，估值落差分别为2.66倍和4.66倍。而目前全球各主要股市小盘股相对于大盘股平均折价52.1%，香港和印度股市均折价70%以上，美国纽交所小盘股也相对于大盘股折价30%以上。反观A股市场，近10年小盘股市盈率相对于大盘股平均溢价73.18%。无论横向比较还是纵向比较，目前创业板、中小板股值溢价高得离谱。

　　另一个问题是，从今年中期情况来看，部分创业板股票的成长性并不优秀，甚至还低于沪深主板的成长性。深圳证券交易所公布的数据显示，2010年上半年业绩报告的29家创业板上市公司业绩呈现明显分化趋势，其中就有22家创业板上市公司的业绩出现了变脸。

　　我们坚持认为，再好股票也需要有恰当的价格，否则就有高估的风险。目前估值仍高高在上的中小市值品种有明显的补跌需求。

　　冬播之道要有耐心

　　经过近一个月的弱势震荡，大盘有可能选择向下突破，从而进入冬播的“挖坑”阶段。冬播是一个复杂过程，应注重选时、选股、低吸、分期，不可一蹴而就。我们将冬播之道归纳为四条：

　　一是选时拼耐心。冬播是桩季节性活儿，一定要耐心等待大盘和个股调整到位，不可盲目下种。如果是寒冬，那就适宜“冬藏”；如果今年是一个暖冬，宁可等到明年初的“倒春寒”机会。有人总认为下跌的空间有限，大不了再跌一百点。其实，在冬播季节，大盘跌100点，有的个股可能补跌到向下500点的价位。

　　二是选股比眼明。目前点位，周期股和成长股的机会都不大，可在估值与成长性的权衡中选择具有相对优势的品种。就选股范围而言，调整越深选股范围越大，可播种的面积越广。明眼人一看就知道，2700点是前期整理的大平台，可播面积将数倍于2800点。若调整到2650点附近，填补完前期跳空缺口，就可能进入全面深耕播种阶段。

　　三是低吸忌手痒。普通投资者往往担心踏空，口袋有粮，手就发痒。其实，在冬播季节，要做到手中有粮，心里不慌。机构很少拉高建仓，而是采取打压、慢慢低吸策略。所谓“横有多长，竖有多高”，往往是机构的杰作。

　　四是冬播禁脚乱。俗话说，一口吃不成一个胖子。吃饭要一口一口地吃，播种要一手一手地播。散户钱少，容易犯孤注一掷的毛病。一旦做错，又割肉出局，钱就越来越少。要记住，冬播是中长线的细活，分步操作必不可少，切不可自己乱了阵脚。