编者按：昨日中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。应该说，此次上调存款准备金率是正式贯彻落实中央关于明年货币政策转向的具体措施，并略好于市场预期。

　　昨日，为期3天的中央经济工作会议开幕。在总结今年经济工作的基础上，将提出明年经济工作的重要任务。2011年是“十二五”规划的开局之年，中央政治局会议已确定明年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这意味着，防通胀和调结构将成为明年的重中之重。那么，对于投资者来说，其投资策略是否也应该有所变化呢？

　　抗通胀及新兴产业题材有望成为2011年持续热点

　　当2010年行将结束的时候，投资者看到了国家货币政策的调整，即从实行了两年多的“适度宽松”改为“稳健”。此举虽然只能算货币政策方面的微调，但对证券市场上的投资者来说，还是有着非常大的影响。大家需要适应这个新的变化，研究在政策调整背景下新的投资策略。

　　调整牵一发动全身

　　这次国家之所以要调整货币政策，一般认为主要是出于这样的考虑，即中国经济已经基本走出了国际金融危机的阴影，恢复了平稳较快发展的格局，这就要求货币政策能够尽快回归常态，以避免因为流动性过于宽裕对经济所带来的负面影响。的确，两年来，国家实施适度宽松的货币政策，极大地推动了经济发展。但同时也因为货币投放比较多，出现了局部的资金过剩，成为诱发通胀的一个重要因素。到2010年四季度，中国的广义货币发行量已经接近70万亿元，是世界上第一大货币发行国，而此时通胀也达到了4%以上，大幅度超过了年初制定的调控目标。显然，继续大规模发行货币，任通胀不断攀升是不可想象的，也是非常危险的。所以，货币政策就有必要进行调整。

　　调整货币政策是牵一发动全身的事，会对经济活动产生十分深远的影响。在谨慎的货币政策背景下，资金面显然会相对趋紧。在政策开始实施的一段时间，经济活动开始放缓，但通胀可能仍然是处于高位，而没有马上回落，相关数据会比较难看。还有，在谨慎的货币政策背景下，资金利率会出现趋势性上升，这也就意味着中国将正式进入到升息周期。结合市场实际情况来看，无论是准备金率还是存贷款利率，都会有相应的上调。尽管说央行的很多调控措施，投资者都已经非常熟悉，但是在货币政策调整的环境下推出，市场还是不可避免地会受到一定的冲击。因此，就大的方面来说，在未来的一段时间，政策环境将是相对偏紧，股市明显缺乏系统性上涨所需要的条件，投资策略自然也需要以防御为基本思路，忌讳高调进攻。在具体的操作层面上，笔者建议，投资者既要关注抗通胀题材，同时也要留意新兴产业。

　　抗通胀：基本投资思路

　　由于货币政策的调整在相当程度上是与抑制通胀有关，而在2011年，通胀似乎不可能一下子就降下来，全年的平均水平甚至可能高于今年。因此，在投资操作中，就有必要把抗通胀作为一个重点。一般来说，通胀表明货币购买力的下降。在通胀达到一定水平，但又尚不至于发展到恶性程度的情况下，资产价格的上升会对股市的上涨起到某种推动作用。这个时候，具有涨价能力的资产（包括股票这一证券化的资产），实际是最能够抗通胀的。当然，不同的资产，抗通胀能力也是不一样的，而抗通胀能力最强的品种，自然就是投资者的首选。

　　一般而言，下列品种是比较具有抗通胀能力的：一个是资源品，由于本身稀缺，在经济运行基本正常，需求平稳的条件下，如果有温和通胀出现，这会在相当程度上推动其价格的上涨，相关的股票自然受益；另外一个是普通消费品。在通胀条件下，普通消费品具有比较明显的消费刚性，一般不太会因为通胀的出现而减少需求。这样一来，普通消费品就能够保持价升量稳的局面，而这对于生产者是较为有利的。所以，与之有关的股票在市场上往往会受到追捧。

　　另外，服务产业也具有较为突出的通胀能力。这是因为服务产业本身对资源的依赖程度低，具有比较好的消化涨价因素、转移成本的条件，其本身又有相对明显的议价能力。在通胀条件下，服务产业所受到的冲击相对有限，其价值量也就较为容易得到提升。当然，具有抗通胀能力的投资对象并不仅限于以上三类，但如果能够在这三类品种中选出质地良好的股票，那么自然是成功把握了抗通胀的主题，找到了在货币政策调整背景下的基本投资策略。

　　七大新兴产业：

　　与防御策略相辅相成

　　当然，货币政策调整的目的之一是为了对付通胀，但是对付通胀并不是货币政策的全部。所谓稳健的货币政策，在本质上是一种中性的政策，其实施的前提还是要保持经济的平稳较快增长。当然，在目前的条件下，它还被赋予了推动产业结构调整的任务。国家早就明确，在经济发展中，要采取有保有压的做法，一些传统的长线产业要压，特别是要淘汰其中的落后产能。反过来，对于符合产业政策的新兴产业，则要保，要采取各种有力的措施予以推动。

　　前不久，国家就公布了将重点发展一批战略性新兴产业。日前召开的中央政治局会议上，也再次提出要支持自主创新。显然，货币政策的调整虽然会使经济增长的速度有所放缓，传统产业的建设规模有所压缩，但是它又会“给力”新兴产业，即新能源、新能源汽车、新材料、新一代信息技术、节能环保、生物医药和高端装备制造这七个新兴行业，就已经被列为将优先发展的战略产业。2011年，乃至以后的若干年，它们都有望受到国家各种扶持政策的倾斜，享受到贷款、税收等各方面的支持，并且借力资本市场，赢得一个比较快的发展机会。尽管说现在股市中以这些新兴产业为主业的上市公司还不是很多，但毕竟也有相当一批企业涉足，投资者要找到相应的投资标的还是比较容易的。当然，投资新兴产业是一种进攻性的投资策略，看上去似乎与货币政策调整背景下，普遍使用的防御性战略有很大的落差。

　　这当然也是事实，但是应该指出的是，作为一种投资策略，防御与进攻是相辅相成的，很难截然分开。在行情处于调整过程中，防御性的策略也许比较有利于减少损失，但哪怕只是行情刚刚开始反弹，采取积极的进攻性策略，将有助于投资者获取良好的收益。因此，严格地说，因为货币政策刚开始调整，所以2011年市场环境的确会偏紧一些，比较适合防御性的投资策略，但这绝对不排除在一定的条件下，投资者也可以运用进攻性的投资策略，主动出击。而且，从目前的市场氛围及投资者的偏好来看，七大新兴产业作为一个题材，对投资者还是具有比较大的吸引力，是能够成为2011年股市持续的热点。

　　其实，敏感的投资者早就感觉到，尽管货币政策的调整刚明确，但实际上它是有预兆的，而且在一些具体的领域已经逐渐体现了。同样，2010年股市之所以会反复出现大消费概念热，同时与新兴产业相关的题材股也一直受到追捧，实际就表明，投资者已经预期到货币政策的调整，并且在股市操作中作出相应的反应，形成有效的投资策略。在新的一年中，应该说这种投资策略将得到进一步的延续与发展。那么，在货币政策调整过程中，也就能够战胜通胀，并分享到经济增长的成果。 （申银万国研究所 桂浩明）