上海证券基金评价研究中心 王 毅 李 颖 代宏坤
国内股市近两年来的震荡行情催生出主打“把握经济周期，抓住结构调整机遇”的行业轮动基金。行业轮动基金在发达国家已经是比较成熟的产品，但在我国还是一类比较新的基金产品，目前数量并不多。
行业轮动基金主要通过把握经济周期、国家政策、经济结构和行业轮动规律，投资于预期收益较高的行业，并重点投资行业中具有成长优势、估值优势和竞争优势的上市公司股票，根据前瞻性判断进行积极主动管理。行业轮动的具体操作对基金公司投研能力有很高的要求，判断正确能带来超额收益，否则可能适得其反。
已发行的行业轮动基金投资目标和投资风格较为一致，且均为股票型基金。目前最早的一只基金是成立于2008年的东吴行业轮动，该基金在2010年三季度业绩表现突出。整体而言，行业轮动基金成立时间较短，还有待长期观察。
我们选择成立满半年以上的东吴行业轮动、银河行业轮动、大成行业轮动和上投摩根行业轮动，从业绩表现、投资风格、风险特征几个方面来对这4只行业轮动基金进行对比分析。
基金资料
东吴行业轮动（５８０００３） 银河行业（５１９６７０） 大成行业（０９０００９） 上投行业（３７７５３０）
成立时间：２００８－４－２３ 成立时间：２００９－４－２４ 成立时间：２００９－９－０８ 成立时间：２０１０－１－２８
今年表现：１８．１１％ 今年表现：２９．９４％ 今年表现：１４．０４％ 今年表现：４．０％
表现回顾
该基金短期业绩优于中期业绩。从中期来看，两年年化收益率达到２６．１９％，列同类基金中游；一年年化收益率达到１５．３５ ％，列同类基金前１５％；今年以来的回报率为１８．１１％，列同类基金前１０％；。在２０１０年三季度的上涨行情中，获得３４．２７％的增长，拔得该季度股基头筹。 该基金短期收益表现在同类基金中名列前茅。自成立以来总回报为６１．３％，一年年化收益率达到２８．６０％，今年以来的回报率为２９．９５％，在同类基金中排名靠前。 该基金短期收益良好。自成立以来总回报为２３．５％，一年年化收益率达到１５．３１％，今年以来的回报率为１４．０４％，在同类基金中排名前１５％。该基金总体表现平稳上升。２００９年底新成立之初遭大幅赎回，业绩表现弱于同类整体水平。在接下来的２０１０年上半年熊市中，净值小幅下跌，在同类基金中表现上升至中上游。在２０１０年下半年进入上升行情后，三季度净值增长２０．８４％，在同类基金中表现良好。短期来看表现平稳，长期有待进一步观察。 该基金短期收益一般。该基金于２０１０年新成立，自成立以来总回报为４％，３个月收益３．１７％。在上半年下跌行情中，下跌幅度好于股基平均水平。在股票型基金中表现一般，长期业绩表现有待观察。
投资风格
历史上仓位调整较为积极、幅度较大。该基金股票仓位范围为６０%－９５％。历史上最小仓位达到约６０％，最大仓位达到９１．３２％；最近一年的仓位相对比较稳定，基本上维持在８０％以上；２０１０年三季度其仓位为８１％。较高仓位使其在上涨行情中能取得较好的业绩。 该基金在较高的股票仓位基础上，保持了一定的灵活性。该基金股票仓位范围为６０%－９５％。银河行业成立于牛市的２００９年，刚成立之初仓位较低为６５％，其后基本上均稳定在８０％左右的较高仓位，２０１０年三季度的仓位高达８８．８％。 该基金历史上保持了较高的仓位。该基金股票仓位范围为６０%－９０％。成立时间较短，仓位基本稳定在８６％左右，仅在２０１０年二季度仓位降到７５％，２０１０年三季度的仓位为８５％。 持仓风格有待进一步观察。该基金股票仓位范围为６０%－９５％。成立刚满半年，二季度仓位为５４％，三季度为８５％。
该基金行业轮动非常积极。每季前三大重仓行业变化较大，且仓位调整的幅度很大，经常在１０个百分点以上。重仓行业与非重仓行业的差距经常拉开较大的幅度。除了在机械设备作为重仓行业配置较为稳定外，该基金在医药生物、食品饮料、金属非金属、金融保险等行业的轮换较为频繁。２０１０年三季度，大幅增持金属非金属、石油化学和食品饮料，成为其前三大重仓行业；同时，大幅减持机械设备、金融保险。 该基金的行业轮动幅度较大。历史上，机械设备为长期重仓配备，其他行业主要在金融保险、石油化学、医药生物等之间轮换，且调整的幅度较大。该基金三季度大幅增持电子、信息技术业；大幅减持金属非金属、纺织；前三大重仓行业为电子、信息技术业和医药生物。 该基金的行业轮动相对较为缓和。总体来看，该基金对机械设备、医药生物、食品饮料等几大行业均相对重仓，不同时期重仓的程度不同，并轮换配以金融保险和金属非金属行业。行业配置调仓的幅度比较缓和，相对其他三只基金较为保守。该基金三季度维持二季度的三大重仓行业食品饮料、机械设备和医药生物的配置，大幅减持金融保险。 该基金行业轮动较为谨慎。２０１０年第一季度建仓期，行业配置较为分散。进入第二季度和第三季度，该基金均重点配置机械设备和医药生物行业，仓位分别保持在１０％以上。三季度重点小幅增持综合类、食品饮料和批发零售。
该基金重点投资中盘成长型的股票。成立以来持股集中度逐步走高，最近两个季度前十大重仓股所占的比重在７０％左右。三季度重点增持了金发科技、中国平安、海通集团；重点减持了大立科技、中国太保；前三大重仓股为包钢稀土、丹化科技和金发科技。 该基金重点投资中盘成长型股票，持股相对集中。除刚成立的２００９年二季度持股较为分散外，此后时段前十大重仓股票均保持在４０％左右。三季度重点增持了大立科技、大华股份、华域汽车；重点减持了报喜鸟、卧龙电气；三大重仓股为大立科技、大华股份和华域汽车。 该基金重点投资大盘成长型股票，持股较为集中。重点投资行业龙头企业、品牌企业股票。前十大重仓股票保持在４５％左右。三季度重点增持了青岛海尔、五粮液；重点减持了安琪酵母、中国平安；所持三大重仓股为东阿阿胶、青岛海尔和桑德环境。 该基金重点投资中盘成长型股票，持股较为分散。该基金前十大重仓股持股集中度逐渐从１１％上升至３０％，总体仍较为分散。重点关注了医药生物行业。三季度重点增持了中航光电、中国宝安；重点减持了五粮液、许继电器；所持三大重仓股为康美药业、中航光电和上海家化。
风险特征
该基金总体风格比较激进，适合激进型的投资者。该基金积极地根据市场行情预期进行仓位调整和行业配置，保持较高的行业和股票集中度，业绩波动幅度也较大。在判断较准的情况下，能获得优秀的业绩表现，但是在判断方向偏失的情况下，有可能会错失行情或造成大的损失。 该基金风险较高，适合激进型的投资者。该基金的行业轮动较为积极，保持了较高的股票仓位，持股较为集中。虽然该基金短期业绩优良，但其成立时间较短，还有待时间的检验。 该基金风险偏高，适合激进型的投资者。该基金在保持一定的行业均衡配置基础上，行业轮动的幅度适中，保持了较高的股票仓位，持股较为集中。就目前来看，其风险在同类股基中为偏高，但与同组行业轮动基金相比，风险程度中等。具体表现还有待进一步的长期观察。 该基金风险中等，适合稳健偏激进的投资者。从该基金成立至今来看，行业轮动的幅度较为保守，持股较为分散。与同类基金相比，总体风险中等。长期表现还有待进一步观察。
（数据截至：12月7日 信息披露：上海证券是东吴、上投摩根的销售机构）
