证券时报多媒体数字报

广发期货发展研究中心 许江山

　　上周末央行上调存款准备金率间接释放了部分加息预期，给本周一商品市场带来了一定提振。但之后两三天出现明显的回落，总体还是维持一个震荡格局。而对于下周，如果不出现较大的调控动作，笔者认为这种震荡态势不会改变。

　　上周公布的CPI同比涨幅已达5.1%，通胀形势颇为严峻。在当前的通胀水平下，对价格管制和货币政策收紧措施的预期始终会对市场形成压力。根据农业部和商务部的周价格数据来看，通胀形势并未得到较大程度缓解，虽然翘尾因素到12月自然回归至零，总体看来12月价格涨幅可能有所回落，但会依旧维持高位，因而政策的压力始终笼罩在市场上。

　　周三，周小川行长就之前的“池子”之说发表讲话，讲话中有几个要点为市场提供了丰富信息。第一，“池子”指的是外汇储备。“池子”概念系行长本人提出，之前市场就此也展开过争论，很多人猜测“池子”指的是股市。当前，周小川主动澄清了这种说法。第二，周小川详细解释了外汇储备包含的几大板块：一部分保证进出口支付使用；一部分供预备外资企业投资的分红使用；还有一部分是让热钱进入，然后再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。

　　前面二者属于常规用途，而最后一部分的说法相对比较新颖，同时也向市场传递了很多信息。其一，央行不惧怕热钱的冲击，有能力做到100%的对冲。其二，热钱的剧增应该是近期央行密集调控的背后推手。央行在前后一个月左右的时间内三次上调存款准备金率，促使央行动作速度加剧的原因很有可能就是“热钱”。2009年底的外汇占款余额为196094亿元，2010年10月的外汇占款余额达到218565亿，增加了25453亿。2010年11月人民币存款和M2的规模大约都在71万亿左右的水平，今年年内存款准备金率一共上调了3%，相当于回笼货币21300亿，基本相当于外汇占款的增加（外汇占款不等同与热钱，其中还包含贸易顺差和外商直接投资）。其三，存款准备金率还会继续上调，11月的外汇占款增加幅度可能在3000亿左右。从这个角度来看，存款准备金率应该会在春节前再上调0.5%-1%。第三，周小川行长强调政策转向的关键在于判断经济的拐点，同时他也强调了第一次上调准备金率就意味着货币政策的方向有了变化。工业增加值、固定资产投资、财政收入和财政支出等均是产出的一致性顺周期指标，而根据这些指标可以看到国内企稳复苏是在2009年上半年完成，如今看来这一点在2009年底就得到了官方的确认。

　　当前货币政策或流动性的外松内紧是当前整个商品市场外强内弱的主要原因。而从全球来看，当前流动性的总体水平不会出现明显的变化，这一点为商品价格提供了强有力的支撑。因而，笔者对短期内商品的总体看法是依然维持一个震荡态势，若是不出现明显的宏观调控政策，重心或逐步上移。