证券时报多媒体数字报

招商证券研究所 林周勇

　　投资要点

　　●公司控股酒店管理公司为其长远发展奠定坚实基础。随着高星级酒店向二三线城市渗透，公司面临较好发展机遇。

　　●天泉湖项目是公司从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”模式转变的有益尝试。

　　●预计公司2010年-2012年每股收益0.32、0.40、0.50元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　●风险提示：经济硬着陆，酒店陷入低迷；酒店资产整合不确定性较大。

　　金陵饭店(601007)业务可概括为“1234”，即1、一条主线：酒店经营为主线；2、两轮驱动：重资产（酒店投资）、轻资产（酒店管理连锁）；3、三大板块：酒店连锁、旅游资源开发（天泉湖）、上下游产业链（贸易、绿色基地、战略联盟）；4、四个利润提升空间：深耕精品酒店挖掘盈利潜能、酒店管理公司快速发展、贸易业务步伐很快、玛斯兰德别墅未来几年业绩快速释放。公司将通过实体连锁和管理输出，实现品牌化、规模化、网络化，成为最具国际影响力的本土酒店品牌。为此，公司将以资本为纽带，通过新建、收购、控股等方式壮大酒店实体业务，同时加快酒店管理输出的发展步伐，打造全品牌酒店经营体系。

　　酒店管理公司快速发展

　　公司持有金陵酒店管理公司57%股权，余下的是核心团队持有。酒店管理业务未来发展方向是立足华东，向西南西北延伸，加快发展高星级酒店，稳步推进经济型酒店，伺机向中档酒店领域进军。未来计划每年签约10-15家高星级酒店。

　　目前公司签约管理的酒店93家，其中高星级酒店79家，金一村经济型酒店14家。高星级酒店采用管理输出的发展模式，经济型酒店采用直营的发展模式。1-10月份，酒店管理公司净利润2070万，约80%来自高星级酒店管理业务。未来利润增长的主要来自规模增长和收取订房费。

　　专业化管理是酒店业的突出特征，而我国高星级酒店集团化率仅约15%，与发达国家超过60%相比，酒店管理市场空间仍巨大；高星级酒店向二三线城市渗透是必然，本土酒店管理公司具备天然优势，金陵酒店管理公司作为最具竞争力的高星级酒店管理公司，激励到位，将面临较好的发展机遇。

　　其他项目顺利推进

　　老金陵饭店1-10月金陵饭店平均出租率77%，平均房价655元，基本恢复至2007年水平；97%为商务客，回头率达62%，未来盈利提升空间主要依靠客房提价。但2011年由于新金陵建设关闭部分客房，同时CPI上升导致成本上升，预计难有增长。

　　新金陵项目总投资预计17亿元，已投入约6.5亿元，预计2011年投入6亿元；预计2012年中写字楼可开始启用，2012年底酒店投入使用。写字楼预计租金每天6元/平米以上，目前招租工作已启动。新金陵房价保守估计850元以上，盈利需要培育期。

　　天泉湖项目占地面积1269亩，其中出让用地面积399亩，租赁用地面积870亩。内容：高端酒店+会议度假+生态休闲旅游+养生养老公寓+低密度住宅。我们认为，天泉湖项目是公司从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”转变的有益尝试。酒店公司向度假产业延伸是国际上常见的发展方向；随着新金陵、天泉湖项目的稳步推进，以及酒店管理公司的快速发展，“最具影响力的本土酒店”集团雏形逐渐清晰。

　　盈利预测与评级

　　虽然公司短期内酒店主业增长有限，但未来空间广阔，目前正处“破茧成蝶”初期，也是投资的良好起点；而且地产业务利润近年有望保证业绩持续增长。预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.32、0.40、0.50元，维持“强烈推荐-A”评级。